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【資料圖】

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：鄭權(quán)

2025年上半年， 150家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2510億元，同比增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1123億元，同比增長(zhǎng)40%。42家上市券商2025年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2519億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1040億元，同比增長(zhǎng)65%。

在下游行業(yè)火熱的情況下，證券IT行業(yè)的主要上市公司（選取恒生電子、同花順、財(cái)富趨勢(shì)、頂點(diǎn)軟件、大智慧、金證股份作為主要參考）業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一。 其中，恒生電子2025年上半年的營(yíng)收最高，但凈利潤(rùn)卻不及同花順，營(yíng)收增速也是同比下降的趨勢(shì)。此外，恒生電子應(yīng)收賬款金額在6家公司最高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在6家公司中最低，運(yùn)營(yíng)效率值得關(guān)注。

上半年增利不增收   前四大細(xì)分業(yè)務(wù)收入皆同比下滑

研究認(rèn)為，證券IT廠商是國(guó)內(nèi)證券投資市場(chǎng)生態(tài)體系的重要組成部分。證券投資市場(chǎng)主要由投資者、證券公司、交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券科技服務(wù)商組成。證券IT服務(wù)商主要面向證券公司、資管機(jī)構(gòu)等B端客戶(hù)，提供交易系統(tǒng)等軟件系統(tǒng)支持。代表機(jī)構(gòu)為恒生電子、金證股份、頂點(diǎn)軟件、財(cái)富趨勢(shì)、同花順、大智慧等，其中，前三家公司主要面向B端金融機(jī)構(gòu)，后三家公司主要面向C端投資者。

資料顯示，恒生電子布局證券IT較早，1995年恒生電子成立，創(chuàng)立時(shí)主要產(chǎn)品是股票自主交易委托系統(tǒng)供應(yīng)商新利軟件。2006年后，恒生電子將業(yè)務(wù)范圍從證券、金融、基金、期貨四大業(yè)務(wù)向銀行、保險(xiǎn)、信托、交易所等市場(chǎng)拓展。

根據(jù)半年報(bào)，恒生電子業(yè)務(wù)分為七大板塊，分別為財(cái)富科技服務(wù)板塊、資管科技服務(wù)板塊、運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)板塊、風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)板、數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊、創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊、企金、保險(xiǎn)核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施科技服務(wù)板塊。

2025年上半年，恒生電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.26億元，同比下降14.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)41.89%。

恒生電子表示，營(yíng)收下降的原因主要為一方面受市場(chǎng)形勢(shì)影響，金融機(jī)構(gòu) IT 預(yù)算整體收緊導(dǎo)致客戶(hù)需求減少，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并且客戶(hù)采購(gòu)流程（包括立項(xiàng)、決策及驗(yàn)收環(huán)節(jié)）周期明顯延長(zhǎng)。另一方面，公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略性收縮部分非核心業(yè)務(wù)。

細(xì)分業(yè)務(wù)看，恒生電子收入最高的前四大業(yè)務(wù)收入皆同比下滑。2025年上半年，恒生電子財(cái)富科技服務(wù)板塊、資管科技服務(wù)板塊、運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)板塊、風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)板塊收入分別為5.32億元、4.88億元、5.12億元、1.44億元，同比分別下降3.13%、32.35%、7.17%、33.86%。

恒生電子七大業(yè)務(wù)板塊中，只有兩個(gè)板塊收入微增，加之最大的四個(gè)板塊收入下降，恒生電子今年上半年基本上是全線(xiàn)收縮的狀態(tài)。

應(yīng)收賬款最高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低  經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流嚴(yán)重失血

在6家證券IT服務(wù)商中，恒生電子作為老牌企業(yè)有著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2025年上半年，恒生電子的24.26億元營(yíng)收在6家公司中排名第一，但凈利潤(rùn)卻不及同花順。同花順2025H1扣非歸母凈利潤(rùn)為4.84億元，是恒生電子同期數(shù)據(jù)1.92 億元的251.79%。

從凈利潤(rùn)層面講，恒生電子不僅不是“一哥”，而且距離“一哥”差距較大。誠(chéng)然，恒生電子和同花順的細(xì)分職能和細(xì)分產(chǎn)品不同，但不可否認(rèn)的是恒生電子不如同花順的利潤(rùn)率高。

2025年上半年，恒生電子的毛利率為69.29%，低于同花順的86.65%；恒生電子的凈利率為12.28%，低于同花順的28.85%。

盡管恒生電子營(yíng)收規(guī)模大，但應(yīng)收賬款也最高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低。截至2025年上半年末，恒生電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為11.38億元，遠(yuǎn)超排名第二的金證股份。恒生電子2025H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.32次，金證股份、頂點(diǎn)軟件、大智慧、同花順、財(cái)富趨勢(shì)同期數(shù)據(jù)分別為3.28次、 3.05次、3.95次、40.97次、3.33次。

同時(shí)，恒生電子應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例在6家公司中也是最高。截至2025年上半年末，恒生電子應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為8.21%。金證股份、頂點(diǎn)軟件、大智慧、同花順、財(cái)富趨勢(shì)同期數(shù)值分別為5.9%、6.7%、5.23%、0.45%、0.91%。

應(yīng)收賬款最高、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低，一定程度上可以說(shuō)明恒生電子的營(yíng)運(yùn)效率問(wèn)題。

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流“失血”最嚴(yán)重 流動(dòng)比率速動(dòng)比率皆最低

對(duì)于大部分企業(yè)而言，巨額應(yīng)收賬款還會(huì)間接影響公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流。

2025年上半年，恒生電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-9.01億元，與2.61億元的歸母凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。

同時(shí)，恒生電子經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流“失血”最嚴(yán)重，同花順、財(cái)富趨勢(shì)、金證股份、大智慧、頂點(diǎn)軟件經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為11.41億元、 0.11億元、-0.43億元、-0.96億元、-1.27 億元。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量一家企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。2025年上半年，恒生電子的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.15、0.98 ，在六家公司中墊底，并且顯著低于倒數(shù)第二名金證股份的2.55、2.26。

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