【錦心繡口】
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為證券分析經(jīng)營機構(gòu)賺錢開正門，自然歪門邪道也就減少。
熊錦秋
近日，上海證監(jiān)局在一天之內(nèi)一連開出了5張罰單，涉及4家券商的5位分析師，而被罰的原因大多與研報的質(zhì)量問題有關(guān)。筆者認為證券分析行業(yè)應(yīng)堅持獨立、客觀立場。
在上述案例中，分析師存在的主要共性問題，包括無法保證部分信息來源真實性、分析結(jié)論的合理依據(jù)不夠充分。另外，個別證券從業(yè)人員通過微信聊天方式向客戶發(fā)送相關(guān)內(nèi)容，該內(nèi)容未形成研究報告，也未經(jīng)公司審核。
根據(jù)《發(fā)布證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范》《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準則》規(guī)定，證券經(jīng)營機構(gòu)、分析師要對引用信息和數(shù)據(jù)來源進行核實，但券商研報中一些預(yù)測內(nèi)容通常來自上市公司口徑，充當(dāng)上市公司傳聲筒角色，并未予以核實。
證券分析師執(zhí)業(yè)時應(yīng)當(dāng)遵循獨立、客觀等原則，證券分析師不能因上市公司不當(dāng)要求而放棄自己的獨立立場，對上市公司的一些預(yù)測信息也不能拿來就用，由于目前對上市公司預(yù)測信息的追責(zé)機制還不大完善、有部分上市公司的預(yù)測信息失準。分析師的價值，就在于以獨立的角度和身份，以充分依據(jù)、通順邏輯，來對上市公司的未來發(fā)展做出有價值的獨到分析見解。
按規(guī)定，證券分析師應(yīng)當(dāng)通過公司規(guī)定的系統(tǒng)平臺發(fā)布證券研究報告，不得通過短信、個人郵件等方式向特定客戶、公司內(nèi)部部門提供或泄露尚未發(fā)布的證券研究報告內(nèi)容和觀點；以經(jīng)營機構(gòu)的名義發(fā)布研究觀點、提供研究服務(wù)的人員必須是公司正式員工。也就是說，并非任何人都有資格發(fā)布研報，發(fā)布研報并非可以通過任何渠道，并非可以發(fā)布尚未成文研報的內(nèi)容。
有人將證券市場的分析師分成買方分析師和賣方分析師，買方分析師為本機構(gòu)提供分析報告，通過證券增值獲得回報；賣方分析師向包括基金等投資者免費提供分析報告，通過吸引投資者購買其承銷的股票或通過其所屬的公司進行證券交易來提高公司的收入。有些賣方分析師的研報，投資者也可通過一些網(wǎng)站免費閱讀。
天下沒有免費的午餐，普通投資者雖可免費查閱賣方研報，但研報良莠不齊。研報評級分為“買入、增持、中性、減持、賣出”5個等級，投資者較少見到“賣出”評級，參考作用有限，且個別研報在個股高位鼓吹各種利好，投資者頭腦一熱可能買入套牢。若投資者簡單按研報評級操作，是對自己不負責(zé)任。
證券公司向客戶提供的高質(zhì)量研報，傾注了研究人員的大量心血，為收集數(shù)據(jù)資料、解剖上市公司產(chǎn)品有時還需額外付出成本，由此形成的研報具備知識產(chǎn)權(quán)，投資者付費使用證券研報合情合理。在免費機制下，有可能導(dǎo)致經(jīng)營機構(gòu)、分析師對自己的研報質(zhì)量不夠重視。
2018年歐洲開始實施MiFID II，禁止傭金換研究，要求基金公司以自有資金購買研究服務(wù)，不再允許交易服務(wù)和研究服務(wù)打包支付；后來對市值低于1億歐元公司豁免，仍可將研究服務(wù)付費打包至交易傭金中。這個改革或相當(dāng)于對賣方研究服務(wù)明碼標(biāo)價。
借鑒成熟市場經(jīng)驗，要推動經(jīng)營機構(gòu)證券研報更為獨立、客觀、純凈，筆者建議：
一是理順證券研究行業(yè)利益機制。所有經(jīng)營機構(gòu)的證券研報不公開發(fā)布、監(jiān)管部門也不準其公開發(fā)布，客戶需要付費購買閱讀，且保證不傳播、不侵犯知識產(chǎn)權(quán)，否則承擔(dān)民事賠償。為證券分析經(jīng)營機構(gòu)賺錢開正門，自然歪門邪道也就減少；研報不準公開發(fā)布，一些別有用心的研報也就不會在市場產(chǎn)生副作用。
二是充分激發(fā)證券分析行業(yè)的良性市場競爭。證券監(jiān)管部門在推動建立研報的知識產(chǎn)權(quán)保護機制之后，對經(jīng)營機構(gòu)證券研報的制作與發(fā)布，就不宜過多干涉，因為這主要是經(jīng)營機構(gòu)與客戶之間的民事行為，對經(jīng)營機構(gòu)的約束，主要應(yīng)該通過與客戶之間的民事合同來規(guī)制，若涉及合同詐騙等依法依規(guī)處理。投資者從研報獲益，自然經(jīng)營機構(gòu)的口碑也會越來越響，反之經(jīng)營機構(gòu)的研報也就無人問津，由此形成真正的優(yōu)勝劣汰機制。
（作者系資本市場資深研究人士）
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
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