隨著周五盤后美團、拼多多的三季報相繼出爐，至此核心電商平臺都已交出最新答卷。

在國內(nèi)監(jiān)管及流量紅利期后的“新秩序”下，互聯(lián)網(wǎng)大廠深處“水逆”期，三季度整體線上零售大盤增速由二季度的13%下滑到8%，“電商集體失速”再度引發(fā)市場對于互聯(lián)網(wǎng)進入“寒冬”的擔(dān)憂。先來看看這四家主流電商平臺的最新業(yè)績表現(xiàn)。

經(jīng)過比對幾家的最新業(yè)績數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)：

一是整體增長都有不同程度的減緩，這也符合疫后消費復(fù)蘇趨勢下，基數(shù)不斷走高，導(dǎo)致增速前高后低的判斷。其中京東繼續(xù)維持二季度增勢，得益于家電3C品類及物流等服務(wù)板塊的強勢助攻。剔除高鑫零售并表帶來的影響，收入增速則降至16%。而環(huán)比僅美團實現(xiàn)增長，三季度營收達488億元，同比增38%，環(huán)比增11.5%，小超市場預(yù)期（485億元）。

二是盈利有明顯分化。老大哥阿里營收增長沒那么美好，但盈利表現(xiàn)卻也沒那么糟糕，經(jīng)調(diào)整利潤下滑近四成，但若剔除對于關(guān)鍵領(lǐng)域業(yè)務(wù)（例如陶特、本地生活服務(wù)、社區(qū)商業(yè)平臺及Lazada）投入等影響，其商業(yè)分部的凈利其實達522億元，跟去年相差無幾，核心盈利能力還是穩(wěn)穩(wěn)的，京東的經(jīng)營利潤跌幅也有明顯收窄。

再看美團，其虧損在繼續(xù)擴大，經(jīng)營虧損達百億元，當(dāng)然這里包含了34億元的罰款，扣掉環(huán)比二季度增加34.5億元，主要還是在于新業(yè)務(wù)的擴展，若剔除這塊影響，以餐飲外賣和到店酒旅為核心的主業(yè)經(jīng)營利潤達46億元，同比增長31%。

可見，基于長遠發(fā)展的投入，加上“共同富裕”新政策導(dǎo)向下對于實體經(jīng)濟和社會的反哺，各家維持低利潤率運行已被視為階段性常態(tài)，但依舊不影響內(nèi)在業(yè)務(wù)基本盤的平穩(wěn)運行。

01 用戶基本盤：誰增長最快？

再來看幾家的用戶基本盤的變化：

老大哥阿里在去年同期快速反彈追平京東后，又與其回落企穩(wěn)，不過京東的增速仍維持在相對高位，其三季度的增量用戶有超過七成自于下沉市場，拼多多則在后一個季度趕超阿里，但今年三季度在活躍買家體量和增速上“交匯”，美團的活躍交易用戶數(shù)，但自下半年起反彈加速上行，可謂一騎絕塵，三季度以38%的同比增速遙遙領(lǐng)先，未有見頂跡象。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，格隆匯整理；注：其中美團為活躍交易用戶數(shù)）

同時，根據(jù)美團披露的活躍商家數(shù)來看，在2019年增長觸底反彈后呈現(xiàn)出同步向上趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，格隆匯整理）

論及成長性，美團是當(dāng)仁不讓的頭部玩家，但利潤率水平卻遠不及成熟的實體電商。三季度增收不增利的背后，除開對于新業(yè)務(wù)投入之外，其中的根本緣由，我們也曾分析過，在于實體電商與服務(wù)電商彼此間業(yè)務(wù)模式的不同，也一并提出了在新背景下，投資價值重新回歸到對于商業(yè)價值與社會價值的合理平衡，而被認為承擔(dān)更多社會責(zé)任的美團在三季度也是盡顯“靠譜”和“魄力”。

02 互聯(lián)網(wǎng)下半場：再看長期主義

以美團為例，其主體業(yè)務(wù)之一餐飲外賣及到店酒旅板塊依然是一顆定心丸。

餐飲外賣方面，外賣訂單金額同比增長29%，接近2000億元，同比增速有所放緩，三季度有幾次較大的散點疫情爆發(fā)在了廣東、南京等這樣的外賣“糧倉區(qū)”，美團外賣增長不免受到一定影響，外賣客單價高位之上還有小增（4%），成為更吸晴的點。公司管理層稱這得益于開展更多營銷活動刺激消費。

美團外賣交易金額及同比增速

（來源：天風(fēng)證券，格隆匯整理）

同時，該季度的外賣傭金率依舊貼地飛行為13.4%，稍低于去年同期剛走出疫情后的13.6%。美團外賣的利潤也變得更稀薄了：整體經(jīng)營利潤8.8億，40億單，相當(dāng)于每筆只有區(qū)區(qū)二毛二，遠低于上季度旺季接近七毛的綜合單筆利潤。由于季報不披露外賣騎手成本，考慮到異常天氣的騎手補貼增加，預(yù)計這也應(yīng)該給美團帶來了不少壓力。

高昂的騎手成本是否會持續(xù)困擾還有待繼續(xù)觀察。特殊時期，無論面對騎手還是商家，美團都開始“讓利”，追求生態(tài)的平衡，考慮到“二選一”的落地，接下來一段時間盈利承壓也在預(yù)期之內(nèi)。

外賣貨幣化率變化趨勢

（來源：天風(fēng)證券，格隆匯整理）

三季度雖然酒店業(yè)務(wù)增長一般，但由于到店火熱，整體到店及酒旅收入增長依然達到33%達86億元，跟預(yù)期相符。其中由于高毛利的廣告業(yè)務(wù)占比的提升，利潤率還創(chuàng)下了43.9%的新高，小超市場預(yù)期（40%），算是一個小驚喜。

此外，討論已久的國內(nèi)首部個人信息保護法11月1日正式施行，美團雖也有廣告服務(wù)，但三季度廣告收入占比僅16.4%，預(yù)計影響應(yīng)該有限。

新業(yè)務(wù)作為打開美團成長空間的戰(zhàn)略性板塊，較二季度增長有所放緩，但依然迅猛，收入同比增長66.7%至137億元，主要受零售業(yè)務(wù)以及共享騎行服務(wù)增長帶動。

其中美團買菜、社區(qū)優(yōu)選、美團閃購分別覆蓋不同商業(yè)模式下的電商生鮮業(yè)務(wù)，美團在生鮮市場上的布局完善清晰，利用差異化的業(yè)務(wù)模式精準(zhǔn)對標(biāo)不同的目標(biāo)客群，實現(xiàn)一二線城市和三線及以下下沉市場的全面覆蓋。

這一選擇顯然匹配的是美團最新戰(zhàn)略（零售+科技）和業(yè)務(wù)邏輯：美團買菜定位一線城市的前置倉模式，主打“1小時到家”；美團優(yōu)選主打下沉市場，強調(diào)覆蓋的寬度；快驢則定位B2B供應(yīng)鏈，服務(wù)小B商家。完成整合后，美團的零售業(yè)務(wù)將覆蓋C端到B端，覆蓋一線到下沉市場的絕大部分商家和用戶。

近期，隨美團布局加快，美團買菜和美團閃購這兩張暗牌日益凸顯，據(jù)市場消息稱，目前美團買菜的前置倉總數(shù)相比二季度前的200多個已翻番，并已在廣深地區(qū)開始探索800-1000平米的大倉模型；今年9月，美團買菜全國月GMV已近6.3億元，與每日優(yōu)鮮二季度的平均月銷售額幾近一致。而美團閃購三季度的日單量已經(jīng)能穩(wěn)定在400萬，位居行業(yè)第一，醫(yī)藥的訂單也已超過100萬單。此外，“閃購+買菜”和快驢在新業(yè)務(wù)中的占比均在30%上下。

03 未來路在何方？

當(dāng)流量紅利結(jié)束，競爭與監(jiān)管新格局，效率與公平天平回撥，未來該如何選擇？

科技早已是明牌。當(dāng)下，科技改造著各行各業(yè)，使之有了更高的效率，給我們的生活帶來了巨大的便利。與此同時，科技也帶來更多的公平，讓更多的人享受到科技的便利，實現(xiàn)了科技平權(quán)。所以，越來越多人認識到，科技提高效率與提升公平，是并行不悖的。

科技化水平不僅是一家企業(yè)現(xiàn)代經(jīng)營效率的重要體現(xiàn)，也已成為社會高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)志。企業(yè)自身持續(xù)發(fā)展迭代的同時，如何助力產(chǎn)業(yè)鏈和社會運行效率的持續(xù)提升，平衡商業(yè)與社會價值已是一道新的核心命題，尤其是這些業(yè)務(wù)已經(jīng)關(guān)系萬千民生的現(xiàn)代“基礎(chǔ)設(shè)施”型企業(yè)。

雖然方向一致，但上述幾家的路線和主戰(zhàn)場卻有些新的變化：

其中，拼多多All in農(nóng)業(yè)，董事長兼CEO陳磊在剛發(fā)布的三季報會議上稱，將三季度全部利潤全部投入“百億農(nóng)研專項”，繼續(xù)推動農(nóng)業(yè)科技進步。據(jù)悉，這也是該項目自8月底成立后。第二季度利潤全部投入后再度加碼。京東則表示未來重點發(fā)力基礎(chǔ)科學(xué)與底層技術(shù)。老大哥阿里也不甘落后，最近宣布推出面向AR、VR和元宇宙技術(shù)方向的XR新實驗室，試圖與阿里的電商產(chǎn)業(yè)鏈打通，進軍元宇宙。美團則前不久宣布將貫徹了近4年的戰(zhàn)略“Food+Platform”調(diào)整為“零售+科技，決心更是可見一斑。

“說得好，不如做得好?！卑⒗锇桶腿ツ旯芾韺臃Q每年超千億，京東也表示自2017年初全面向技術(shù)轉(zhuǎn)型以來，在技術(shù)上累計投入已近750億元。美團盡管營收體量且盈利能力都還不能與之相提并論，但對于科技投入不失應(yīng)用的“魄力”。近年來，美團每年的研發(fā)費用投入已經(jīng)突破百億，且不斷加碼，研發(fā)費率保持行業(yè)領(lǐng)先水平。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，美團擁有超1萬名工程師，是國內(nèi)最大的工程師團隊之一。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，格隆匯整理）

智能調(diào)度與匹配、智能交付以及未來關(guān)鍵技術(shù)儲備將是美團未來科技的重點戰(zhàn)場。

比如在智能調(diào)度環(huán)節(jié)，美團是如何保障平臺上每年數(shù)千萬個訂單的調(diào)度？

答案是“超腦系統(tǒng)”。美團的AI超腦系統(tǒng)在海量訂單數(shù)據(jù)和AI算法下，能夠綜合考慮商家、消費者預(yù)期及外部環(huán)境情況，自動分單、智能調(diào)度運力，實現(xiàn)千萬訂單的毫秒級別調(diào)度，達成消費者和平臺服務(wù)者間的最優(yōu)分配。

隨著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)增強，運力提升也成為美團不得不關(guān)注的重點。早在2016年，美團就開始考慮自主交付，進行了無人配送車和無人機開發(fā)。如今，美團的無人配送車已經(jīng)達到L4自動駕駛級別，在北京累計配送約5萬單。今年5月，美團派出無人配送車隊支援廣州疫情防控，參與了物資運輸及保障。今年7月，美團的無人機配送也正式推出，將進一步補充運力。

未來3年內(nèi)，美團的自主交付策略還將更廣泛地推廣，成為城市智慧配送體系的重要組成部分。實際上，美團在科技領(lǐng)域的投入并不局限于上述領(lǐng)域。據(jù)鉛筆道統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來美團在前沿科技領(lǐng)域的投資就多達13項，涉及機器人、智能汽車、自動駕駛、半導(dǎo)體、生物科技等眾多領(lǐng)域。

（來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息）

04 小結(jié)

互聯(lián)網(wǎng)在各個環(huán)節(jié)為人們的生活提供便利，對社會運轉(zhuǎn)效率的提升也無法否認，這與社會發(fā)展的終極目標(biāo)是一致的，決定了互聯(lián)網(wǎng)的長期基本面不會發(fā)生改變。

中國也從沒有像今天這樣更深刻、更廣泛地認識到科技的意義。歷史上由技術(shù)突破引燃的工業(yè)革命，每一次帶來的巨大效率進步都讓人驚嘆，更培植了西方國家的科技信仰，如今這一點也正被刻進中國企業(yè)的發(fā)展基因。

能夠感知到這一點，并與高質(zhì)量發(fā)展的時代趨勢強烈共振的企業(yè)，必將走出一條更具生命力的增長路徑，釋放出更持久的價值。