2019年7月22日，翹首企盼的科創(chuàng)板鳴鑼開市，25家上榜企業(yè)全線飄紅，截至當(dāng)天收盤，首日平均漲幅約140%。其中漲幅最高的安集科技，大漲400.15%，25家公司平均市盈率約120倍，從結(jié)果上看首日答卷完美交出。
從2018年11月5日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式的主旨演講中提出，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制開始，后續(xù)一系列的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都在印證著科創(chuàng)板的戰(zhàn)略高度：提出到首批受理企業(yè)公布僅相隔138天，到正式開板僅相隔259天。
從首批上市的25家企業(yè)行業(yè)分布來看，過半企業(yè)屬于新一代信息技術(shù)，新材料和高端裝備各占20%，剩下的8%被生物醫(yī)藥瓜分。
相比之下，證券化之路走的轟轟烈烈的教育資產(chǎn)，鮮有身影，熱鬧終歸是別人的熱鬧。
如果筆者假設(shè)，所有企業(yè)對(duì)于科創(chuàng)板都有一顆向往之心的話，我們想從客觀事實(shí)上來分析看看，教育企業(yè)有沒有資格在這場(chǎng)科創(chuàng)資本盛宴中大快朵頤?
先擺結(jié)論，很遺憾，答案可能是否定的。
在展開討論之前，我們先來聊聊什么是科創(chuàng)板以及如何才能登上科創(chuàng)板?
站在宏觀的角度和國(guó)家高度而言，科創(chuàng)板設(shè)立的目的是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)金融開放、落實(shí)科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略?？苿?chuàng)板定位在服務(wù)成長(zhǎng)到一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)，是交易所注冊(cè)制的試點(diǎn)實(shí)踐，也是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的新嘗試。
科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。
說句白話就是，科創(chuàng)板給了一批前期成本投入大，故暫時(shí)未盈利的科創(chuàng)企業(yè)一條募資的通路，讓金主爸爸為他們的前途買單，所以在上市的標(biāo)準(zhǔn)中會(huì)出現(xiàn)不看利潤(rùn)看科研。
下面是上交所在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中對(duì)于普通企業(yè)，明確的5套上市條件，另外針對(duì)紅籌企業(yè)和存在表決權(quán)差異的企業(yè)，設(shè)立了更優(yōu)惠的專屬標(biāo)準(zhǔn)，共計(jì)公布了11套上市標(biāo)準(zhǔn)。
不過，從現(xiàn)已受理的企業(yè)來看，其中超過85%的企業(yè)選擇的是標(biāo)準(zhǔn)一，即仍是以估值和凈利潤(rùn)做為依據(jù)。
再來盤一下相關(guān)企業(yè)，截至2019年7月21日，受理企業(yè)已達(dá)149家。其中，25家已上市，88家處于“已問詢”狀態(tài)，6家提交注冊(cè)， 3家注冊(cè)生效，24家已受理，1家已過會(huì)，1家中止，1家終止。
在科創(chuàng)的大前提下，受理企業(yè)主要集中在以下18個(gè)類別。
可見，不僅已上市公司里沒有教育企業(yè)的身影，連受理企業(yè)也難覓蹤跡，這就引出了筆者心里的疑問，教育企業(yè)是不想還是不能?
下面筆者將對(duì)照標(biāo)準(zhǔn)，一一進(jìn)行判斷。
撞上風(fēng)口
拼市值可以一搏嗎?
先用大部分企業(yè)選擇的以市值和利潤(rùn)這條標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)比。
面對(duì)10億、20億甚至40億市值要求，乘著風(fēng)口而起的教育科技企業(yè)并不是特別難達(dá)到。
億歐智庫(kù)整理了目前未上市的部分教育科技企業(yè)估值情況，不完全統(tǒng)計(jì)上榜企業(yè)39家。
整體而言，K12教育培訓(xùn)上榜企業(yè)最多，達(dá)到11家，總估值超過700億人民幣;語培機(jī)構(gòu)以1家的差距略后，總估值約600億。從個(gè)體來看，少兒英語賽道的VIPKID以超過200億人民幣的估值位居市值第一。
不過，一旦涉及到凈利潤(rùn)或者是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，大部分企業(yè)估計(jì)只能報(bào)以禮貌而不失尷尬的微笑。
K12賽道的不少上榜企業(yè)都還在一對(duì)一轉(zhuǎn)型的陣痛之中掙扎，是否盈利還得回歸到討論在線學(xué)科培訓(xùn)商業(yè)模式這個(gè)老生常談的問題。
不論是依靠工具產(chǎn)品而積累大量客戶而起，還是借助互聯(lián)網(wǎng)+高客單性感概念而生，在快速放量增長(zhǎng)后都殊途同歸回到教學(xué)本身，卻也面臨著相同的問題。
“一對(duì)一”的模式對(duì)于教育“血統(tǒng)”并不純正的教育科技公司來說，無疑是最易切入的，但實(shí)際上這是一個(gè)賠本賺吆喝的買賣。從線下的前車之鑒來看，絕大部分甚至80%的一對(duì)一首單都無法盈利，對(duì)于用戶續(xù)費(fèi)的依賴性極高，否則就是成一單虧一單，依靠大規(guī)模營(yíng)銷投入買來的用戶留存率不理想，困住了所有一對(duì)一學(xué)科培訓(xùn)企業(yè)。
“燒錢”成了這些企業(yè)最顯眼的標(biāo)簽。
所以更具有“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”同時(shí)兼具“效果”的班課成了第二步棋，幾乎所有的企業(yè)又在同時(shí)先后轉(zhuǎn)向小班課業(yè)務(wù)，且不說小班課的要求遠(yuǎn)比easy模式的“一對(duì)一”復(fù)雜的多。在目的明確，以應(yīng)試剛需看到效果的K12階段，好老師，好效果成為付費(fèi)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而教育行業(yè)里的從業(yè)者都知道的一個(gè)道理就是，最好的老師都是在教大班。
這又使小班課陷入了進(jìn)退兩難。教師的教課能力還沒有得到磨練，教研體系和課程設(shè)置還沒經(jīng)過用戶和時(shí)間的打磨。一只羊還沒放好，就趕進(jìn)來一群羊， 本來設(shè)想的“經(jīng)濟(jì)”、“效果”兩手抓，可能兩手都沒抓住。
從另一個(gè)較為突出的語培賽道來看，同樣面臨著上述問題。加上少兒英語本身更低的天花板，講完故事之后，把故事做圓更有難度。
從筆者得到的消息來看，就連部分上榜企業(yè)過得都并不輕松，裁員、轉(zhuǎn)型、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格戰(zhàn)、獲客成本高居不下，能把現(xiàn)金流做好就已經(jīng)心滿意足，根本無暇顧及盈利。哪怕是最頭部的VIPKID都面臨自身沒有建立起造血能力，融資難的尷尬局面。
相似的，走到今天，不論是K12還是語培似乎都是在被外力裹挾著，從一個(gè)模式變到另一個(gè)模式。當(dāng)下，AI又成了最熱門的概念。不同品牌，走在AI偽直播，或者AI老師的路徑上，相似的產(chǎn)品層出不窮，不過這條路會(huì)好嗎?企業(yè)在技術(shù)上的積累經(jīng)得起考驗(yàn)嗎?
檢驗(yàn)科研
教育科技企業(yè)全線崩潰
回到科創(chuàng)板的話題上來，如果說看現(xiàn)階段的盈利沒戲，那教育科技企業(yè)主打的“AI”牌做到了研發(fā)壁壘，甚至國(guó)際領(lǐng)先了嗎?
答案更加殘酷。
對(duì)于如何判斷企業(yè)科技創(chuàng)新能力，上交所在科創(chuàng)板保薦人培訓(xùn)班重明確了6條細(xì)致的標(biāo)準(zhǔn)，分別是：
1、是否掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，核心技術(shù)是否權(quán)屬清晰、是否國(guó)內(nèi)或國(guó)際領(lǐng)先、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)。
2、是否擁有高效的研發(fā)體系，是否具備持續(xù)創(chuàng)新能力。
3、是否擁有市場(chǎng)認(rèn)可的研發(fā)成果。
4、是否具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
5、是否具備技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的條件，是否形成有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式，是否依靠核心技術(shù)形成較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。
6、是否服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，是否服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略等國(guó)家戰(zhàn)略，是否服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
簡(jiǎn)而言之，就是專利、落地程度和企業(yè)所處行業(yè)的先進(jìn)性。
誠(chéng)然相比于制造、制藥等高研發(fā)基因的行業(yè)而言，教育歸根結(jié)底還是“人”的工作，不過現(xiàn)實(shí)與轟轟烈烈宣傳之間的差距遠(yuǎn)比想象更大。
熱是真的熱，泡沫也是真的大。
億歐智庫(kù)將上述提及的39家企業(yè)在專利(包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀專利)、軟件著作權(quán)、作品著作權(quán)數(shù)量上做了一些整理。
單從這一表格中看到，企業(yè)的估值與科研的代表性指標(biāo)雖然不是一一對(duì)應(yīng)的，但確實(shí)也呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)。
全靠同行襯托，編程貓和VIPKID在專利數(shù)量上，不完全是科研水平包含了外觀專利在內(nèi)，遙遙領(lǐng)先其他企業(yè)。在K12的賽道中，乂學(xué)和阿凡題相較于其他企業(yè)有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，但數(shù)量也不過20出頭。
盡管不是所有企業(yè)都把自己往人工智能概念上去靠，可能僅從一個(gè)主體公司入手，也難免有失偏頗，但管中窺豹，這些頭部教育企業(yè)在研發(fā)投入上整體并不理想;某些標(biāo)榜科技的教育企業(yè)，在技術(shù)上的投入確實(shí)讓人汗顏，沒有專利傍身的教育科技公司仿佛皇帝的新裝。
在此，筆者想再拉一個(gè)上市公司出來對(duì)比，對(duì)應(yīng)到標(biāo)準(zhǔn)二，看看最近三年的累計(jì)研發(fā)投入能否占到三年?duì)I業(yè)收入比例的15%。
英語流利說自面世一來，就主打?qū)Ｗ⒂贏I老師，去年登陸美股，正式成為“中國(guó)AI+教育第一股”。筆者認(rèn)為它可以作為AI+教育的代表性企業(yè)。
從英語流利說的財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，自2016年-2018年，英語流利說三年間總營(yíng)業(yè)收入為8.15億，研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到29.2%。
好在，教育科技企業(yè)最后的尊嚴(yán)算是保住了。
寫在最后
在教育行業(yè)全面AI時(shí)代大的口號(hào)下，筆者只能說不扒不知道，一扒嚇一跳。
行業(yè)企業(yè)確實(shí)到了去偽存真的階段，當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳。教育投資圈資本的狂歡聲逐漸遠(yuǎn)去，企業(yè)如何說到做到，真正實(shí)現(xiàn)通過技術(shù)來變革行業(yè)還需要很長(zhǎng)的路要走。
教育企業(yè)是否有緣科創(chuàng)板，只是一個(gè)由頭。沒有盈利，沒有科研，這屆教育企業(yè)將何去何從，我想各位心里自有定論。
