艾瑪曾經(jīng)寫過一篇如何通過期權(quán)對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的文章（詳見《波動(dòng)市，你可以給股票買個(gè)保險(xiǎn)》）。今天，我來介紹一個(gè)期權(quán)操作的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略，最大虧損不過是損失手續(xù)費(fèi)，最高收益可達(dá)22%。
(資料圖片)
以建設(shè)銀行港股為例。
剛剛過去的3月27日，建行發(fā)布公告：將于7月2日除凈，截止過戶日期為7月4日-9日，7月30日派息，每股0.3060元人民幣（約0.355港幣）。
建行派息情況（數(shù)據(jù)出自AAstock）
1. 三步走操作此策略分三步走：
（1）購買股票：假設(shè)我4月1日購買建設(shè)銀行（00939.HK）股票十萬股，價(jià)格6.9港幣，合計(jì)69萬元港幣。以下金額都以港幣計(jì)算。
如果我持有建行股票至派息，則可獲得0.355元/股的股息。
（2）Short Call等額期權(quán)在前文，艾瑪介紹了Short Call的概念（詳見《波動(dòng)市，你可以給股票買個(gè)保險(xiǎn)》），此處簡(jiǎn)單再回顧一下：Short Call，中文叫“賣出看漲期權(quán)”，適合手里有股票，想設(shè)定一個(gè)更高賣出。在賣出看漲期權(quán)時(shí)，立即收到一筆期權(quán)金。當(dāng)股票漲至高于你設(shè)定的價(jià)格時(shí)（通常是價(jià)格漲超過設(shè)定價(jià)+期權(quán)金），對(duì)方仍以固定價(jià)格強(qiáng)制買入你手中的股票。
根據(jù)建行公布的派息日期，我賣出7月30日到期的等額看漲期權(quán)，也即Short Call手里的十萬股建行股票，設(shè)定價(jià)格為7元（買入價(jià)6.9元），該期權(quán)7月30日到期。
賣出看漲期權(quán)，將立刻獲得0.248元/股。（別問我0.248元怎么來，操作一下期權(quán)買賣，你就明白了。沒操作過就看下圖。左邊標(biāo)藍(lán)的價(jià)格就是7元看漲期權(quán)的期權(quán)金報(bào)價(jià)。右邊粉色的價(jià)格就是6.5元看跌期權(quán)的期權(quán)金報(bào)價(jià)。）
（3）Long Put 等額期權(quán)Long Put，中文叫“買入看跌期權(quán)”，是給手里的股票，買個(gè)保險(xiǎn)，代價(jià)是支付小額的保險(xiǎn)費(fèi)用（期權(quán)金）。設(shè)定一個(gè)價(jià)格，當(dāng)股票跌過這個(gè)價(jià)格，你依舊可以用這個(gè)價(jià)格賣出股票。當(dāng)手里的股票升了，皆大歡喜，就像買了疾病險(xiǎn)，沒有病，成本就是小額的保險(xiǎn)金。如果手里的股票跌過自己設(shè)定的價(jià)格，你以該設(shè)定價(jià)賣出股票，可以讓你大大減少虧損。相當(dāng)于生病了，疾病險(xiǎn)給你一大部分財(cái)務(wù)的賠償。
此處，我買入7月30日到期的等額看跌期權(quán)，也即Long Put 手里的十萬建行股票，設(shè)定價(jià)格為6.5元（買入價(jià)6.9元，看跌期權(quán)，就是防止股票跌價(jià)），立刻支付出0.203元的期權(quán)金。
當(dāng)股票跌破6.5元，即低于6.5元時(shí)，我依舊可以已6.5元的價(jià)格賣出手里十萬股股票。
建行港股期權(quán)交易頁面截圖
2. 收益測(cè)算三步走操作，持有至7月30日將直接獲得收益：
0.355（派息）+0.248（Short Call收益）-0.203（Long Put成本）=0.4元/股
（1）最差情況：當(dāng)建行股價(jià)下跌，跌破6.5元（Long Put線），則仍以6.5元的價(jià)格賣出。
股價(jià)虧損：6.9-6.5=0.4元
與三步走的收益拉平。
唯一損失僅是股票和期權(quán)購買的交易費(fèi)用。
65萬的股票，以我用的券商平臺(tái)Interactive Brokers的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，股票和期權(quán)的交易費(fèi)用約為1000元。
此種情況，無論股價(jià)怎么跌下去，你的損失只有1000元。
（2）最好情況：當(dāng)建行盈利很好，股票升穿7元（Short Call 線），此時(shí)，購買我的看漲期權(quán)對(duì)手方，將以7元價(jià)格買下我手中的十萬股。
股價(jià)收益：7-6.9=0.1元，
加上三步走收益0.4元/股，合計(jì)收益：0.5元/股。
如上，股票買賣和期權(quán)買賣手續(xù)費(fèi)約1000元。
總收益：0.5元 X 10萬-1,000=49,000元。
4月1日至7月31日，四個(gè)月，本金65萬，回報(bào)率49,000/650,000=7.54%，折合成年收益率7.54%*3=22.62%。
（3）中間情況：a. 當(dāng)股票跌了，但未跌到6.5元
假設(shè)股票跌至6.6元，未觸及6.5元Long Put線。
股票虧損：6.9-6.6=0.3元，與三步走0.4元收益抵消，剩余收益0.1元/股。收益0.1元 x 10萬-1,000元=9,000元
四個(gè)月，本金65萬，回報(bào)率9,000/650,000=1.38%，折合成年收益率1.38%*3=4.15%。
b. 股票未升跌
假設(shè)股票維持6.9元不變，未升至7元Short Call線。
股票價(jià)差零收益。只有三步走0.4元收益。收益0.4元 x 10萬-1000元=39,000元。
四個(gè)月，本金65萬，回報(bào)率39,000/650,000=6%，折合成年收益率6%*3=18%。
綜上所述：
最差情況: 虧本手續(xù)費(fèi)1000元。對(duì)于65萬的投資，1000元的手續(xù)費(fèi)，算什么？
較差情況：年收益4%。
最好情況：年收益22.62%。
3. 此類策略的適合情況：（1） 該股票有對(duì)應(yīng)期權(quán)。
（2） 股票派息較高，一年集中派一次，利息會(huì)更多。如建設(shè)銀行、工商銀行等。
（3）從派息公布日到派息日，有較長(zhǎng)時(shí)間。否則，可能因?yàn)榕R近派息日，股價(jià)被扯高，向下風(fēng)險(xiǎn)較高。
怎么樣？這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利秘技，你學(xué)會(huì)了嗎？
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