《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》6月13日訊（記者 陳美）近日，正在沖刺A股主板市場(chǎng)的潤(rùn)本股份，被曝光此前與投資機(jī)構(gòu)簽署過(guò)“一票否決權(quán)”。
根據(jù)上交所首輪問(wèn)詢(xún)，潤(rùn)本股份為順利實(shí)現(xiàn)IPO，多次給投資協(xié)議簽訂補(bǔ)充條款，這使得一級(jí)市場(chǎng)投資中機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間過(guò)去較少為外人知道的投資條款，被顯露在了臺(tái)上。
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機(jī)構(gòu)的“一票否決權(quán)”
根據(jù)被曝光的對(duì)賭協(xié)議，投資機(jī)構(gòu)在投資潤(rùn)本股份后擁有“一票否決權(quán)”，除該條款外，還包括享有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、共同出售權(quán)、反攤薄保護(hù)等特殊股東權(quán)利的條款。
此次IPO申報(bào)前夕，潤(rùn)本股份盡管對(duì)過(guò)去的投資協(xié)議進(jìn)行了清理，但依然保留了遞交申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)不能上市時(shí)、協(xié)議將自動(dòng)恢復(fù)的內(nèi)容。
一位深諳對(duì)賭協(xié)議的資深投資人在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“一票否決權(quán)”是風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在企業(yè)的重大事項(xiàng)決策上，擁有否決的權(quán)力。”這一約定比較常見(jiàn)，是保護(hù)投資人權(quán)益的正常條款?！?/strong>
該位投資人告訴記者，相比此次潤(rùn)本股份背后的機(jī)構(gòu)，有些外部投資者對(duì)融資企業(yè)簽的條款比這個(gè)要多?！胺碅股的招股說(shuō)明書(shū)，可以發(fā)現(xiàn)不少外部投資人都會(huì)要求簽訂類(lèi)似條款。監(jiān)管部門(mén)詢(xún)問(wèn)只是履行職責(zé)，讓公眾了解?！?/p>
上述投資人的話，反映出一級(jí)市場(chǎng)的游戲規(guī)則，即面對(duì)巨大的不確定性時(shí)，投資人采取的一種權(quán)益保護(hù)措施。
“不過(guò)在企業(yè)實(shí)踐中，機(jī)構(gòu)不可能經(jīng)常使用‘一票否決權(quán)’，，除非企業(yè)出現(xiàn)了極端惡劣情況、或處于很高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定時(shí)，才有可能行使相關(guān)權(quán)利。畢竟，該權(quán)利被簽署的最終目的不是行使，而更多是震懾。”采訪中，另一位投資人談到。
首輪問(wèn)詢(xún)顯示，潤(rùn)本股份外部投資人享有的“一票否決權(quán)”內(nèi)容包括：在董事會(huì)聘用及解聘總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)的事項(xiàng)上，可以“一票否決”；在股東大會(huì)對(duì)公司或其子公司發(fā)行債券作出決議、審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案等事項(xiàng)上，也可以“一票否決”。
對(duì)這些具體內(nèi)容，上述投資人認(rèn)為，企業(yè)是否與機(jī)構(gòu)簽署“一票否決權(quán)”，實(shí)則是雙方的博弈?！爱?dāng)企業(yè)處于弱勢(shì)地位、更需要機(jī)構(gòu)投資入股時(shí)，才會(huì)做出讓步。”
招股書(shū)顯示，投資潤(rùn)本股份的機(jī)構(gòu)為國(guó)內(nèi)某知名大牌機(jī)構(gòu)，持股比例為10%。入股時(shí)間為2021年3月，增資價(jià)格是19.53元/股。**2021年正是消費(fèi)企業(yè)融資火熱的一年，當(dāng)年前三季度新消費(fèi)行業(yè)獲得融資的金額遠(yuǎn)超2020年全年，創(chuàng)造了2017年以來(lái)的融資金額新高。
那么，潤(rùn)本股份為何還會(huì)簽此“一票否決權(quán)“？
接受記者采訪的一位投資人也認(rèn)為，其實(shí)2021年不少投資機(jī)構(gòu)都重金投向消費(fèi)領(lǐng)域，整個(gè)賽道處于項(xiàng)目被搶狀態(tài)。因此潤(rùn)本股份這一做法的原因尚不得而知。
另一方面，潤(rùn)本股份簽署“一票否決權(quán)”的當(dāng)年以及前后兩年，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2020年-2022年，潤(rùn)本股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.43億元、5.82億元、8.56億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)9471.21萬(wàn)元、1.21億元、1.60億元。但2019年潤(rùn)本股份營(yíng)收卻一般，只有2.79億元，凈利潤(rùn)為3567.18萬(wàn)元。
就對(duì)賭協(xié)議整體而言，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者了解到，除”一票否決權(quán)“外，機(jī)構(gòu)在投資時(shí)通常也會(huì)約定，如被投企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，如何獲得補(bǔ)償；以及約定的上市時(shí)間如沒(méi)完成怎么辦等相關(guān)條款。
“給機(jī)構(gòu)和企業(yè)一點(diǎn)空間”
“要給機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)一點(diǎn)空間”，是上述熟悉對(duì)賭協(xié)議的消費(fèi)領(lǐng)域投資人在和《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者對(duì)話中，多次提到的一個(gè)觀點(diǎn)。
這其實(shí)說(shuō)出了當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)投資退出難的現(xiàn)狀。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，被投項(xiàng)目在退出方面相比以往萎縮：一是退出企業(yè)數(shù)量較低，僅220家歷史被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)退出；二是退出困難還暫不會(huì)緩解。
特別是IPO退出，220家退出公司中，只有70家企業(yè)是通過(guò)IPO退出，為連續(xù)9個(gè)季度IPO渠道退出數(shù)量和占比最低季度。另外，一季度企業(yè)上市數(shù)量也在相對(duì)低位，僅有99家企業(yè)在不同板塊上市，而過(guò)去三年中企上市公司數(shù)季度均值為145家左右。就A股上市數(shù)而言，一季度IPO占比下降到70%，只有49家退出企業(yè)是在A股IPO。
對(duì)以上情況，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從業(yè)者幾乎都感同身受。背后的主要原因，有監(jiān)管持續(xù)收緊、IPO審核速度變緩、科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)率不足四成等諸多因素。此外，也有募資環(huán)境發(fā)生變化、外部資金投資空間縮窄等原因。*“從今年的募資信息來(lái)看，人民幣基金已經(jīng)是市場(chǎng)主力，曾經(jīng)風(fēng)光的美元基金正在消退。”
“一級(jí)市場(chǎng)講究的就是募投管退。風(fēng)投機(jī)構(gòu)本來(lái)風(fēng)險(xiǎn)就高，退出不易，如果不約定一些條款，如何給LP分配錢(qián)做DPI？如果沒(méi)有DPI，又怎么能再募錢(qián)去做新的投資？”受訪投資人表示。投資的基礎(chǔ)邏輯就是要形成循環(huán)，沒(méi)有循環(huán)哪來(lái)的活水，再大的機(jī)構(gòu)也不能避開(kāi)，要在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中存活。整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)生態(tài)中，創(chuàng)業(yè)公司、GP、LP中最強(qiáng)勢(shì)的，肯定不是GP。
回到企業(yè)端來(lái)看，沖刺A股主板市場(chǎng)的潤(rùn)本股份，主要從事驅(qū)蚊類(lèi)和個(gè)人護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品，為消費(fèi)類(lèi)企業(yè)?！?strong>中國(guó)需要擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)，而從去年開(kāi)始，消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)就開(kāi)始調(diào)整策略，消費(fèi)類(lèi)企業(yè)IPO艱難?，F(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域能有項(xiàng)目出來(lái)申報(bào)IPO，是個(gè)好事?！霸撏顿Y人士談到。
今年開(kāi)始，消費(fèi)企業(yè)IPO和融資已有所復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，一季度有73家新消費(fèi)相關(guān)企業(yè)沖刺IPO，其中32家為食品飲料相關(guān)企業(yè)，占比達(dá)44%。另有數(shù)據(jù)顯示，1月份至3月份，新消費(fèi)領(lǐng)域融資達(dá)到191起，食品飲料相關(guān)企業(yè)占比43%。
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