美股SaaS企業(yè)是全球SaaS業(yè)風(fēng)向標(biāo)。隨著美股SaaS企業(yè)財報季落幕，市場更為重視各公司賽道景氣度、疫情后業(yè)務(wù)恢復(fù)這兩類投資邏輯的發(fā)展方向。近日，中信證券(600030)在研報中稱，目前美股SaaS板塊估值已低于過去5年期均值超10%，回落至疫情前2019年的水平；各公司業(yè)績?nèi)詫⒎只?，可關(guān)注MongoDB與Salesforce等，前者受益邏輯源于cloud 2.0，景氣度較高；后者受益于疫情后產(chǎn)品交付逐步回歸正軌。

用SaaS業(yè)內(nèi)幾個最關(guān)鍵指標(biāo)——如營收、毛利、客戶留存等——來衡量，MongoDB與Salesforce最新財年成績表現(xiàn)不俗。成長公司MongoDB營收增速回升至48%；近4個財年營收復(fù)合增速為54%，期間毛利率保持在70%的水平。步入成熟期的全球SaaS旗艦Salesforce報告期內(nèi)營收同比回升至25%，近4個財年的營收復(fù)合增速為26%，期間毛利率保持在74%左右的水平；特別是公司最新的客戶留存創(chuàng)新高至92.8%。

智通財經(jīng)了解到，在港股SaaS板塊中，百融云創(chuàng)(06608)多項(xiàng)最新財年的關(guān)鍵運(yùn)營成績值得關(guān)注——公司營收增速達(dá)到43%；近4年復(fù)合增速達(dá)46%，期間毛利率保持在73%至77%之間。作為國內(nèi)獨(dú)立AI技術(shù)平臺、金融機(jī)構(gòu)數(shù)智化合作伙伴，百融云創(chuàng)最新的核心客戶留存率高達(dá)91.6%。

相比美國，我國的SaaS行業(yè)起步晚，市場生態(tài)還存在許多完善空間，但這并不妨礙以“高增長、高毛利、高留存”為主的考核標(biāo)準(zhǔn)同樣適用于衡量我國SaaS企業(yè)的價值，特別對于國內(nèi)成長型SaaS公司而言，尤其如此。

SaaS公司的硬核考驗(yàn) 百融云創(chuàng)技術(shù)產(chǎn)品化與市場決策能力

值得強(qiáng)調(diào)的是，在SaaS圈里同時維持“高增長、高毛利、高留存”并非易事，因三者之間既彼此支撐，亦有互相制約。其背后是對企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品化能力的考驗(yàn)，更是對內(nèi)控、市場策略與執(zhí)行力的深度考驗(yàn)。

對SaaS企業(yè)而言，維持高增長，就需在鞏固核心客群的基礎(chǔ)上，持續(xù)做大營收蛋糕、提升現(xiàn)金流，這勢必要兼顧老客戶與新增客戶訂單。

此意味著，一家成長品質(zhì)禁得住考驗(yàn)的SaaS公司首先是要擁有過硬的技術(shù)產(chǎn)品化能力——在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化與服務(wù)定制化方面具備敏捷的部署和持續(xù)的優(yōu)化能力，以滿足愈加個性化的市場需求。

另外，需要維護(hù)老客戶的同時擴(kuò)大新增訂單來源，就免不了會增加銷售開支，因?yàn)殇N售費(fèi)用在SaaS業(yè)中的開支占比較高，對深耕市場所需的增量銷售開支也較為敏感。

在議價對銷售變量影響顯著的SaaS業(yè)中，一家公司如果對目標(biāo)客群需求的個性化、細(xì)分化理解不足，在維護(hù)原有大客戶與開發(fā)新的大客戶之間顧此失彼，資源配置不當(dāng)，這樣可能滿足增長，但毛利率下降，或是扛住毛利率，但營收滯漲，不及期望。

近年來伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)大，百融云創(chuàng)的銷售隨之上升，彰顯了突出的決策效率。公司最新財年的銷售費(fèi)用近5.8億元，同比增30%，仍較SaaS板塊該數(shù)據(jù)的中位值低7個百分點(diǎn)；占營收之比也連續(xù)兩年下降，回落至35%。需要注意的是，百融云創(chuàng)的銷售費(fèi)用中包含流量采購費(fèi)用，2020年財報口徑也是如此。公司最新財年的流量費(fèi)用為2.8億元，所以實(shí)際銷售費(fèi)用僅3億元左右，占營收之比還不足19%。以此投入換來的結(jié)果是公司總營收超過16億元，增速達(dá)43%，以及74%的毛利率和高達(dá)91.6%的核心客戶留存率。

百融云創(chuàng)聚焦國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)數(shù)智化細(xì)分市場，一系列關(guān)鍵競爭力指標(biāo)已能夠向國際水平看齊，且伴隨有強(qiáng)勁的主業(yè)現(xiàn)金流支撐，此與公司的客群積累與商業(yè)拓展模式有關(guān)——據(jù)了解，去年百融云創(chuàng)的付費(fèi)客戶增長了28%至3300余家，公司已“入駐”眾多機(jī)構(gòu)招標(biāo)庫名單。

在百融云創(chuàng)實(shí)現(xiàn)“高增長、高毛利、高留存”的背后，上述結(jié)果更深層次的反映出公司的技術(shù)產(chǎn)品化能力，以及成熟的市場閱讀與決策能力。

估值方面。目前，MongoDB的PS約為32倍，百融云創(chuàng)的PS為2.3倍左右，這一數(shù)據(jù)也低于港股SaaS板塊市銷率中位值(約3倍)。另一方面，百融云創(chuàng)PB約0.9倍，當(dāng)下市值略低于手頭現(xiàn)金類資產(chǎn)價值。隨著國內(nèi)金融業(yè)數(shù)字化政策指引不斷發(fā)酵，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“零售化”，頭部金融機(jī)構(gòu)財富管理、產(chǎn)融結(jié)合等業(yè)務(wù)對AI技術(shù)應(yīng)用需求不斷提高，百融云創(chuàng)的長期發(fā)展值得關(guān)注。

關(guān)鍵詞： SaaS