2022年是非常特別的一年。

全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下行、美國(guó)加息、通脹超預(yù)期、消費(fèi)在底部，還疊加了國(guó)際形式和疫情變化等等，導(dǎo)致市場(chǎng)十分動(dòng)蕩，投資決策很困難，估值屢近歷史新低。

不過(guò)，千呼萬(wàn)喚，近期終于等到政策春風(fēng)，市場(chǎng)迅速反彈，并很有可能未來(lái)將繼續(xù)處于回暖期。開(kāi)始出現(xiàn)這樣跡象——超跌股正在修復(fù)、以新能源及科技為代表的成長(zhǎng)股開(kāi)始反轉(zhuǎn)。

近期，聯(lián)想控股發(fā)布財(cái)報(bào)，新面貌引人注意?？雌饋?lái)，聯(lián)想控股似乎同時(shí)具備“超跌”和“科技”兩個(gè)屬性。

1、為什么上半年業(yè)績(jī)高增下半年下滑？

要解釋這個(gè)問(wèn)題，首先要明確的是，近年來(lái)公司財(cái)務(wù)投資板塊推動(dòng)了很多企業(yè)的上市。

圖：2020年推動(dòng)上市的項(xiàng)目

圖：2021年推動(dòng)上市的項(xiàng)目

按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在聯(lián)想控股的報(bào)表端，這些被投企業(yè)基本都以公允價(jià)值計(jì)量。公允價(jià)值，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。股價(jià)可能隨時(shí)改變，而這樣的波動(dòng)計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)，體現(xiàn)在利潤(rùn)表的損益中從而影響利潤(rùn)。

上半年資本市場(chǎng)表現(xiàn)好，聯(lián)想控股的財(cái)務(wù)投資板塊推動(dòng)了幾十家企業(yè)上市。在市場(chǎng)大漲的時(shí)候，公允價(jià)值上升，自然而然聯(lián)想的利潤(rùn)表現(xiàn)好。而下半年資本市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格切換，熱門(mén)板塊大跌、周期板塊領(lǐng)漲，這導(dǎo)致下半年出現(xiàn)公允價(jià)值的較大回撤。

其中醫(yī)藥板塊最有代表性。從上市公司公告中能看到，聯(lián)想控股直接持有重倉(cāng)圣湘生物（10.76%）、開(kāi)拓藥業(yè)（7.3%）、康諾亞（4.38%）、燃石醫(yī)學(xué)（4.84%），通過(guò)君聯(lián)重倉(cāng)康龍化成(300759)（5.78%）、諾輝健康（9.64%）等。根據(jù)股價(jià)表現(xiàn)估算，僅這幾只重倉(cāng)股，上半年因?yàn)樯蠞q為聯(lián)想帶來(lái)收益能達(dá)到30億；而下半年醫(yī)藥股大跌導(dǎo)致的損失達(dá)近50億。因此，資本市場(chǎng)年內(nèi)的巨大變化，導(dǎo)致了公司上半年業(yè)績(jī)爆發(fā)、下半年業(yè)績(jī)相對(duì)一般。

在下半年市場(chǎng)震蕩、重倉(cāng)股因?yàn)轱L(fēng)格切換下跌的情況下，公司還能保證全年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，并不容易。并且，盡管這些公司股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致賬面上出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)，也不過(guò)是短時(shí)間的浮虧罷了。對(duì)于初始投資成本而言，聯(lián)想控股在這些項(xiàng)目已經(jīng)掙到了大錢(qián)，只是退出時(shí)點(diǎn)和價(jià)格的問(wèn)題。這樣的業(yè)績(jī)波動(dòng)是短期的，不需太過(guò)擔(dān)心。

可以看到，2021年公司推動(dòng)企業(yè)上市的數(shù)量達(dá)到21家，不僅是創(chuàng)下自身的新高，放眼一級(jí)市場(chǎng)也是最亮眼的成績(jī)。但是公司只在業(yè)績(jī)中輕描淡寫(xiě)一筆帶過(guò)，反而在反復(fù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和科技創(chuàng)新。這說(shuō)明公司未來(lái)的側(cè)重點(diǎn)不在財(cái)務(wù)投資之上。主觀地猜測(cè)一下，公司未來(lái)很可能會(huì)淡化財(cái)務(wù)投資的影響，從而減少相關(guān)業(yè)績(jī)波動(dòng)。

公司全年業(yè)績(jī)能有大幅增長(zhǎng)，主要還是依賴(lài)于產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

單獨(dú)提出這個(gè)板塊，是有原因的。聯(lián)想集團(tuán)、聯(lián)泓新科、佳沃集團(tuán)、盧森堡國(guó)際銀行這四家公司收入占比達(dá)99%，資產(chǎn)占比超過(guò)81%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)100%，是公司發(fā)展的中流砥柱，規(guī)模也遠(yuǎn)大于其他并表業(yè)務(wù)。聯(lián)想控股將這四家企業(yè)單獨(dú)分列，并且表示未來(lái)將大力支持其長(zhǎng)期發(fā)展。這符合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。

目前，四家公司所處賽道都不錯(cuò)：聯(lián)想集團(tuán)屬于IT行業(yè)、聯(lián)泓新科屬于雙碳領(lǐng)域、佳沃集團(tuán)屬于消費(fèi)領(lǐng)域、盧森堡國(guó)際銀行屬于金融行業(yè)，這些算得上是國(guó)計(jì)民生、并是未來(lái)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)。從業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)、可跟蹤的維度看，聯(lián)想集團(tuán)和聯(lián)泓新科是上市公司，盧森堡國(guó)際銀行是歐洲央行的系統(tǒng)重要性銀行，三家公司的業(yè)績(jī)都是公開(kāi)信息。另外，雖然佳沃集團(tuán)的業(yè)績(jī)沒(méi)有直接披露，但是公司業(yè)務(wù)主要是水果水產(chǎn)兩條業(yè)務(wù)線(xiàn)，能見(jiàn)度高——負(fù)責(zé)水果業(yè)務(wù)的子公司鑫榮懋已在籌備上市中，賽道好，收入規(guī)模上百億，未來(lái)增長(zhǎng)應(yīng)該也不差；水產(chǎn)業(yè)務(wù)主要屬于佳沃股份(300268)運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)上市。因此，這四大公司單列后，聯(lián)想控股的業(yè)績(jī)透明度比較高，這個(gè)板塊也會(huì)成為投資人跟蹤業(yè)績(jī)重要的錨。

整體來(lái)看，如果說(shuō)過(guò)去聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資板塊的公司數(shù)量多且看不清、財(cái)務(wù)投資受資本市場(chǎng)影響較大，帶來(lái)業(yè)績(jī)的高波動(dòng)性和高跟蹤難度，導(dǎo)致公司股價(jià)暴漲暴跌；而在調(diào)整之后，未來(lái)公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)趨于平穩(wěn)，盈利會(huì)以四家支柱業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為主，可跟蹤性、可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性都將大幅提高。

2、如何解讀板塊變化?

公司調(diào)整了板塊分部，很可能是對(duì)輿情進(jìn)行了反思的結(jié)果——畢竟輿情的深層實(shí)質(zhì)，是認(rèn)為公司科技創(chuàng)新不夠，暫時(shí)不能滿(mǎn)足國(guó)人對(duì)于世界級(jí)科技企業(yè)的期待。至于其他傳聞是有待商榷的。在過(guò)去多年，聯(lián)想控股實(shí)現(xiàn)了做大做強(qiáng)，秉持初心，飲水思源。否則在強(qiáng)監(jiān)管的當(dāng)下，公司怎么還能正常經(jīng)營(yíng)。

了解一下公司過(guò)去的板塊劃分：

再對(duì)比現(xiàn)在的板塊分部：

對(duì)比之下，一目了然。

首先，原本公司板塊劃分是戰(zhàn)略投資+財(cái)務(wù)投資的雙輪驅(qū)動(dòng)，以投資為主。通過(guò)投資去支持科技企業(yè)發(fā)展是可行的，但是提升自身科技創(chuàng)新能力較難?，F(xiàn)在改成了產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)孵化與投資，以產(chǎn)業(yè)為主。在當(dāng)下大環(huán)境有太多不確定性的情況下，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的思路是正確的選擇，也是實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新的唯一選擇。如果像過(guò)去一樣以投資為主，反而更容易遭受風(fēng)險(xiǎn)和損失。

其次，過(guò)去戰(zhàn)略投資板塊下約20家企業(yè)，規(guī)模有小有大，行業(yè)各不相同，發(fā)展重點(diǎn)不明確。而新板塊分部中，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)只有四家公司。像上面提到的，這四家公司規(guī)模體量遠(yuǎn)超其他企業(yè)，從收入、資產(chǎn)、利潤(rùn)端來(lái)看，是公司當(dāng)之無(wú)愧的支柱，是財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展的核心。單列出來(lái)以后，架構(gòu)變得更清晰。而產(chǎn)業(yè)孵化與投資板塊中的企業(yè)雖然看起來(lái)很雜，但亮點(diǎn)比較明確，比如君聯(lián)、聯(lián)想之星、弘毅投資這三支基金，是一級(jí)市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，推動(dòng)了上百家企業(yè)上市；還有富瀚微(300613)、拉卡拉(300773)、東航物流這三家上市公司，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，是各自行業(yè)的龍頭，都是相當(dāng)不錯(cuò)的資產(chǎn)。

未來(lái)，公司可能會(huì)有選擇地出售產(chǎn)業(yè)孵化與投資這個(gè)板塊的部分資產(chǎn)?；仡欉^(guò)去兩年，公司已經(jīng)陸續(xù)出售了神州租車(chē)、PIC、蘇州信托、老白干、酒便利等企業(yè)，繼續(xù)優(yōu)化的可能性非常大。公司更加聚焦核心、把有限資源投到刀刃上，肯定是投資人希望看到的。

綜上來(lái)看，板塊變化應(yīng)該是公司經(jīng)過(guò)對(duì)輿情深刻的反思和總結(jié)后的行動(dòng)。

展望未來(lái)，板塊調(diào)整后，聯(lián)想控股在產(chǎn)業(yè)方面的發(fā)展思路更清晰。首先是在已有業(yè)務(wù)上，聯(lián)想集團(tuán)和富瀚微處于信息技術(shù)行業(yè)、聯(lián)泓新科處于雙碳行業(yè)、佳沃集團(tuán)處于消費(fèi)行業(yè)，都是國(guó)家大力鼓勵(lì)和政策支持的行業(yè)。這幾家公司目前已經(jīng)成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，下一步的重點(diǎn)是如何更進(jìn)一步通過(guò)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)取得更大的成功，實(shí)現(xiàn)更好的效益。

其次，在新業(yè)務(wù)發(fā)展上，公司在高科技成果產(chǎn)業(yè)化有特有的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)。從最早的聯(lián)想集團(tuán)到現(xiàn)在的聯(lián)泓新科，都是聯(lián)想拿中科院的技術(shù)做產(chǎn)業(yè)化，利用中科院技術(shù)成果做出了適應(yīng)市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品；再適銷(xiāo)對(duì)路，擴(kuò)大規(guī)模，一步步發(fā)展成行業(yè)龍頭。比如聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)年做的微機(jī)，聯(lián)泓新科做的EVA光伏膠膜料等。如果聯(lián)想控股未來(lái)繼續(xù)沿著高科技成果產(chǎn)業(yè)化這條路發(fā)展，發(fā)揮中科院在科研技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，在更多的科技領(lǐng)域做產(chǎn)業(yè)化嘗試，新業(yè)務(wù)的發(fā)展空間將非常的廣闊。年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，公司管理層其實(shí)也表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)。

3、怎么看待低估，有底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)嗎？

很明顯，公司股價(jià)被大幅低估，當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)的是0.3倍PB、3倍PE。簡(jiǎn)單算一下公司持有的上市公司股權(quán)的價(jià)值——聯(lián)想集團(tuán)約300億、聯(lián)泓新科約250億、富瀚微+東航物流+拉卡拉約150億。其他股權(quán)資產(chǎn)都忽略的情況下就有700億以上的持股價(jià)值，現(xiàn)在的市值才200億。從這個(gè)角度看，安全墊足夠厚。

回顧歷史，上一次跌到這個(gè)價(jià)位附近還是2020年上半年。當(dāng)時(shí)新管理層剛剛上任，受到疫情等多重因素的影響，公司半年業(yè)績(jī)大跌76%，資本市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期和確定性偏悲觀?，F(xiàn)在是公司管理層接班已經(jīng)第三年，歷經(jīng)了疫情、輿情等多重考驗(yàn)，期間業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高、旗下主力業(yè)務(wù)健康發(fā)展。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，聯(lián)想控股再次跌回歷史低點(diǎn)附近，最大可能是去年下半年的輿情影響。輿情是由于聯(lián)想集團(tuán)CDR主動(dòng)撤回引發(fā)的。

這從側(cè)面說(shuō)明公司的影響力足夠大，能讓全民討論。而輿情的本質(zhì)還是因?yàn)楣景l(fā)展現(xiàn)狀沒(méi)達(dá)到大家的預(yù)期，特別是在科技領(lǐng)域，大家對(duì)這樣一個(gè)這么有影響力的公司有更高的期待。公司針對(duì)輿情在第一時(shí)間沒(méi)有正面回應(yīng)，但從業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)看到了公司的行動(dòng)和改變的方式，這大概率是內(nèi)部反省的結(jié)果。這個(gè)反省可能會(huì)相當(dāng)深刻，并成為未來(lái)發(fā)展的重要拐點(diǎn)。

從投資的角度看，上一次股價(jià)到達(dá)相似的低位，然后一年內(nèi)出現(xiàn)數(shù)次向上，漲幅超過(guò)100%，有不錯(cuò)的賺錢(qián)效應(yīng)，如果沒(méi)有輿情漲幅應(yīng)更高?，F(xiàn)在回到了前期低點(diǎn)附近，同時(shí)公司業(yè)績(jī)良好、有基本面變革的預(yù)期，彈性和勝率都不錯(cuò)。

但反轉(zhuǎn)的契機(jī)還是需要耐心等待，比如事件驅(qū)動(dòng)，如公司處置中大型資產(chǎn)、以高科技成果產(chǎn)業(yè)化的方式啟動(dòng)一個(gè)項(xiàng)目、推進(jìn)一個(gè)資本運(yùn)作項(xiàng)目，或者國(guó)家出臺(tái)類(lèi)似北交所或創(chuàng)投類(lèi)的新政策等等。在事件驅(qū)動(dòng)之下，反轉(zhuǎn)的幅度值得期待。

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