《投資者網(wǎng)》吳微

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洗衣機、電視、空調(diào)等電子、電器類產(chǎn)品的出現(xiàn)，大幅提高了人們做家務(wù)的效率、豐富了娛樂生活、改善了居住環(huán)境，有效提升了人們的生活質(zhì)量。不過，電子垃圾也由此產(chǎn)生。

為了處理數(shù)量龐大的電子垃圾，減少不當(dāng)處理對環(huán)境的破壞，我國很早就在探索電子垃圾處理的模式。目前已初步形成通過政府給大型、專業(yè)化處理單位補貼的形式，引導(dǎo)企業(yè)參與電子、電器垃圾拆解與資源的回收再利用之中。

因此，資源回收再利用領(lǐng)域出現(xiàn)了如中再資環(huán)(600217)（600217.SH）、啟迪環(huán)境(000826)（000826.SZ）以及英科再生（688087.SZ）等上市公司。近日，由上市公司格林美(002340)（002340.SZ）分拆，主要從事電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)的公司江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“格林循環(huán)”）回復(fù)了交易所的二次問詢，更新了招股書。

基金補貼貢獻收入

格林循環(huán)是上市公司格林美的控股子公司，截至發(fā)行前，格林美控制了格林循環(huán)61.12%的股權(quán)。與母公司格林美主要從事汽車、動力電池的回收再利用不同，格林循環(huán)主要拆解、回收再利用電視機、冰箱、洗衣機、空調(diào)器與電腦（“四機一腦”）等大型廢棄家電。

據(jù)了解，我國為了引導(dǎo)大型、專業(yè)化企業(yè)參與大型廢棄家電的拆解、回收再利用工作，減少不當(dāng)處理造成的環(huán)境污染，對企業(yè)拆解、處理大型廢棄家電予以補貼。不過，自2016年之后，補貼的標(biāo)準(zhǔn)有所下降，2021年又再一次進行了調(diào)整。

基金補貼調(diào)整情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

調(diào)整后，企業(yè)能獲得的基金補貼都大幅減少。其中14寸以上且25寸一下CRT電視機補貼從60元/臺減少到了40元/臺；電腦由70元/臺減少到了45元/臺。

據(jù)格林循環(huán)招股書披露，基金補貼對于廢家電拆解企業(yè)的發(fā)展起到了積極作用，2019年到2021年期間基金補貼在格林循環(huán)收入中的占比分別為23.84%、35.73%及23.20%，是格林循環(huán)主要的收入來源。2019年到2021年期間，格林循環(huán)的第一大客戶也都是財政部。

而2019年到2021年期間，格林循環(huán)的毛利率僅為23.07%、26.11%以及28.31%，當(dāng)期公司的凈利潤率分別為5.65%、8.89%以及6.51%，如果沒有基金補貼格林循環(huán)恐難實現(xiàn)盈利。

政府補助情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

除了基金補貼為格林循環(huán)貢獻收入外，其他計入損益的政府補助也為格林循環(huán)貢獻了重要的利潤。2019年到2021年期間，格林循環(huán)計入損益的政府補助分別為4651.78萬元、6217.19萬元以及3096.69萬元，在當(dāng)期利潤中的占比分別為49.87%、45.34%以及24.03%。除去政府補助，格林循環(huán)僅2021年的凈利潤超過了5000萬元。

值得一提的是，大型廢棄家電拆解、回收再利用是個勞動密集型的行業(yè)，2019年到2021年期間，格林循環(huán)存在使用勞務(wù)派遣的員工從事電子廢棄物破碎的生產(chǎn)流程。而在2019年到2021年期間，公司的收入由13.95億元增長到了17.21億元，增長了23.37%；同周期內(nèi)，公司的員工卻由745人增長到了1518人，增幅103.76%。因此，隨著用工的規(guī)范與人工成本的增加，補貼退潮下，格林循環(huán)的盈利空間或被進一步壓縮。

流動性承壓

值得一提的是，給格林循環(huán)發(fā)放補貼的基金是政策性基金，收支難平衡，因此存在發(fā)放較慢且滯后的情況。據(jù)格林循環(huán)披露，“廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金池收支不平衡導(dǎo)致發(fā)放速度緩慢，一般回收期限為三至四年”。

從格林循環(huán)的收入結(jié)構(gòu)可以看出，公司在拆解、回收再利用大型廢棄家電時，基金補助是企業(yè)能盈利的關(guān)鍵。而基金回款滯后，讓格林循環(huán)在每年的經(jīng)營過程中難以實現(xiàn)收支平衡，不得不墊資經(jīng)營，這就讓格林循環(huán)的流動性承受較大壓力。

數(shù)據(jù)來源：招股書

2019年到2021年期間，格林循環(huán)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，在當(dāng)期流動資產(chǎn)中的占比都超過了77%；而在同周期內(nèi)，公司的貨幣資金僅有1.2億元、2.5億元以及3.48億元；短期負(fù)債與其他應(yīng)付賬款的賬面總額卻分別高達(dá)9億元、7.43億元以及3.2億元。

上述三年，公司接受多次增資，合計獲得7.82億元投資后，2021年格林循環(huán)的貨幣資金才覆蓋公司的短期借款、其他應(yīng)付賬款等1年內(nèi)需要支付的款項。受公司有息負(fù)債較高影響，2019年到2021年期間，格林循環(huán)的財務(wù)費用分別達(dá)4056.1萬元、3796.68萬元以及3408.66萬元，成為公司主要的費用支出之一。

收入、盈利依賴基金補貼的格林循環(huán)，因基金回款滯后等影響，雖然公司在賬面上盈利，但卻沒有獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流。因此，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，格林循環(huán)的財務(wù)壓力或會進一步提升。

此外，針對格林循環(huán)收入增長與募投產(chǎn)能消化等問題上，交易所也進行了2輪問詢。2019年到2021年期間內(nèi)，格林循環(huán)擁有廢塑料改性再生產(chǎn)能最高時為7萬噸/年，當(dāng)期的產(chǎn)能利用率為68.52%。而在此次IPO中，格林循環(huán)卻擬募資新增10萬噸／年的改性塑料再生產(chǎn)能。

對此，格林循環(huán)從行業(yè)發(fā)展與市場需求以及控制污染等方面闡述了公司擴充產(chǎn)能的必要性，并表示：“發(fā)行人（公司）報告期內(nèi)廢塑料改性再生業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率總體保持在較高的水平，但受限于產(chǎn)能水平有限，剩余產(chǎn)能已不足以滿足需求，因此通過募集資金擴充產(chǎn)能”。

處理新建改性塑料再生產(chǎn)能，公司還擬募集資金新建15萬噸／年的報廢“非補貼類”電子電器拆解產(chǎn)能。“非補貼類”電子電器主要包括消費類電子電器、辦公類電子電器、IT類信息電子電器、工業(yè)類電子電器等電子產(chǎn)品。

雖然新建報廢“非補貼類”電子電器拆解產(chǎn)能后，可以讓格林循環(huán)擺脫對基金補貼的依賴，且報廢“非補貼類”電子電器單位重量中的資源含量要高于“四機一腦”，但這些產(chǎn)品的拆解難度有所提升，回收過程中的環(huán)保投入也會增加。（思維財經(jīng)出品）■

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