智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西部證券(002673)發(fā)表研究報(bào)告稱，1990s海外就已經(jīng)擁有不少ESG評(píng)級(jí)體系；而我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展比國(guó)際知名機(jī)構(gòu)晚了至少20余年，目前仍處于探索階段，國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系呈現(xiàn)出多元發(fā)展格局，各具特點(diǎn)。當(dāng)前企業(yè)ESG信息披露不足，披露主動(dòng)性低，導(dǎo)致我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的數(shù)據(jù)源受限。在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，我國(guó)ESG投資加速發(fā)展，ESG基金大幅擴(kuò)容。2021年，我國(guó)企業(yè)ESG信息披露方面的政策密集出臺(tái)，未來(lái)ESG信披制度不斷完善將給ESG評(píng)級(jí)體系的發(fā)展提供極大助力。西部證券對(duì)完善本土化ESG評(píng)價(jià)體系有以下幾點(diǎn)看法：（1）不同評(píng)級(jí)體系之間的評(píng)價(jià)結(jié)果存在差異。一方面國(guó)際評(píng)價(jià)指標(biāo)、指標(biāo)重要性權(quán)重分配或不適合我國(guó)國(guó)情；另一方面國(guó)內(nèi)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果也不同，需提高評(píng)價(jià)體系中定量成分占比，并推進(jìn)ESG指標(biāo)的規(guī)范化。（2）國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果的呈現(xiàn)方式或可進(jìn)一步豐富，以提供更多投資指引。（3）國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系的具體計(jì)算過(guò)程可更精細(xì)化，提高評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。

雙碳目標(biāo)提出以來(lái)，碳減排相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，ESG資管規(guī)模在2020年以來(lái)快速上升。2021年末我國(guó)泛ESG基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3357億元，較2020年末增長(zhǎng)42.16%。在此背景下，ESG評(píng)價(jià)體系的重要性提升。

國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系現(xiàn)狀：多元格局，仍處于探索階段。

我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系發(fā)展起步較晚，尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。1990s海外就已經(jīng)擁有不少ESG評(píng)級(jí)體系；而我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展比國(guó)際知名機(jī)構(gòu)晚了至少20余年，目前仍處于探索階段，國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系呈現(xiàn)出多元發(fā)展格局，各具特點(diǎn)。

中證：覆蓋A股和港股上市的公司；包括3個(gè)維度、14個(gè)主題、22個(gè)單元和180余個(gè)指標(biāo)。ESG指數(shù)開發(fā)方面國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。華證：覆蓋全部A股上市公司、2000+債券主體；評(píng)價(jià)體系包括ESG評(píng)級(jí)、ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)兩部分；具有AI驅(qū)動(dòng)的大數(shù)據(jù)引擎。中債：主要針對(duì)發(fā)債主體，評(píng)級(jí)覆蓋國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)約5000家公募信用債發(fā)行主體，其中上市公司僅占約13%。商道融綠：覆蓋全部A股上市公司，根據(jù)不同行業(yè)ESG實(shí)質(zhì)性因子加權(quán)計(jì)算。社投盟：國(guó)內(nèi)最早推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)估和應(yīng)用的先行者，評(píng)估分“篩選子模型”和“評(píng)分子模型”兩步驟。此外，還有潤(rùn)靈環(huán)球RKS、中誠(chéng)信綠金、中財(cái)大綠金、萬(wàn)得ESG、微眾攬?jiān)翬SG等。

展望未來(lái)國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展：

當(dāng)前企業(yè)ESG信息披露不足，披露主動(dòng)性低，導(dǎo)致我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的數(shù)據(jù)源受限。A股公司發(fā)布ESG報(bào)告的比例在最近10年呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，未有顯著提升?？紤]到我國(guó)企業(yè)ESG信息披露程度較弱，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不自行爬取信息對(duì)ESG底層數(shù)據(jù)庫(kù)予以補(bǔ)充。2021年，我國(guó)企業(yè)ESG信息披露方面的政策密集出臺(tái)，未來(lái)ESG信披制度不斷完善將給ESG評(píng)級(jí)體系的發(fā)展提供極大助力。

正文如下：

我們?cè)?月15日的報(bào)告《海外ESG評(píng)價(jià)體系有何特色？》中介紹，海外ESG評(píng)價(jià)體系經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展已成熟且復(fù)雜，代表有標(biāo)普、明晟、穆迪、湯森路透等。疫后國(guó)內(nèi)也迎來(lái)碳轉(zhuǎn)型的加速期，ESG評(píng)級(jí)將在國(guó)內(nèi)投資策略中發(fā)揮更大作用。本篇將介紹國(guó)內(nèi)當(dāng)前ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展格局。

一、ESG投資加速發(fā)展，ESG評(píng)價(jià)體系仍在探索

（一）國(guó)內(nèi)ESG基金加速擴(kuò)容，ESG概念地位提升

“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)下，ESG概念在我國(guó)地位快速提升。雖然ESG投資概念早在2004就已由聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署提出，但我國(guó)的ESG投資在“3060雙碳”目標(biāo)提出后才實(shí)現(xiàn)突破。2020年9月我國(guó)正式提出2030碳達(dá)峰、2060碳中和的目標(biāo)；此后一系列低碳節(jié)能、新能源轉(zhuǎn)型的相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加強(qiáng)企業(yè)碳排監(jiān)管，ESG因素對(duì)于證券發(fā)行主體的影響越來(lái)越大。

在此背景下，我國(guó)ESG資管規(guī)模在2020年以來(lái)快速上升，ESG基金加速發(fā)展。從基金數(shù)量上看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日我國(guó)一共成立了207只泛ESG投資基金，其中2020年、2021年分別成立了30只和66只。207只泛ESG基金中，基金名稱含有“碳中和”、“ESG”、“可持續(xù)”、“低碳”、“環(huán)?！?、“新能源”等明確字眼的基金共有123只。從基金資產(chǎn)規(guī)模上看，2020年末、2021年末我國(guó)泛ESG基金總資產(chǎn)規(guī)模分別為2361.7億元、3357.2億元，分別較前一年增長(zhǎng)145.13%、42.16%。截至2021年末，基金名稱中含有“碳中和”、“ESG”、“可持續(xù)”、“低碳”、“環(huán)?！?、“新能源”等關(guān)鍵詞的基金總資產(chǎn)共計(jì)1880.5億元，較2020年末增長(zhǎng)86.8%。

（二）國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系起步較晚，仍處于探索階段

隨著ESG投資策略的廣泛應(yīng)用，ESG評(píng)價(jià)體系將發(fā)揮更重要的作用。和歐美國(guó)家相比，我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系起步較晚。明晟MSCI在衡量公司ESG表現(xiàn)方面有超過(guò)40年的經(jīng)驗(yàn)，早在1972年開始ESG研究，在1990年開始ESG指數(shù)的開發(fā)；S&P Global的“公司可持續(xù)評(píng)估”（CSA）開始于1999年；ISS ESG企業(yè)評(píng)級(jí)體系擁有超過(guò)25年的發(fā)展歷史；等等。在2000年之前海外就已經(jīng)推出了不少ESG評(píng)級(jí)體系，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展如今形成較完善的評(píng)級(jí)機(jī)制。而我國(guó)的ESG評(píng)級(jí)起步較晚，例如社投盟的A股上市公司社會(huì)價(jià)值評(píng)估報(bào)告開始于2017年，潤(rùn)靈的首版ESG評(píng)級(jí)框架發(fā)布于2019年11月，中債估值中心于2020年10月開始試行中債ESG評(píng)價(jià)系列產(chǎn)品，中誠(chéng)信綠金ESG評(píng)價(jià)發(fā)布于2020年11月，中證指數(shù)有限公司于2020年4月發(fā)布滬深300 ESG指數(shù)系列，同年12月發(fā)布ESG評(píng)價(jià)方法。總體上看，我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的發(fā)展比國(guó)際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晚了至少20余年。

目前看來(lái)，我國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系仍處于探索階段，發(fā)展時(shí)間短，尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)級(jí)覆蓋范圍較廣的ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)包括中證指數(shù)、華證指數(shù)、中債估值中心、商道融綠、社投盟（CASVI）、潤(rùn)靈環(huán)球（RKS）、中財(cái)大綠金、中誠(chéng)信綠金、微眾攬?jiān)?、鼎力公司（GSG）、萬(wàn)得等。ESG評(píng)價(jià)覆蓋范圍大多集中于A股上市公司，通過(guò)搜集公開數(shù)據(jù)、設(shè)計(jì)分層指標(biāo)體系，計(jì)算公司環(huán)境、社會(huì)、治理分?jǐn)?shù)或字母檔級(jí)。

二、國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)體系的多元格局梳理

（一）中證ESG

中證ESG評(píng)價(jià)體系覆蓋在A股和港股上市的公司，更新頻率一般為月頻，發(fā)生嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)及時(shí)調(diào)整。中證ESG評(píng)價(jià)體系包括環(huán)境（E）、社會(huì)（S）、公司治理（G）三個(gè)維度，以及14個(gè)主題、22個(gè)單元和180余個(gè)指標(biāo)。

在計(jì)算ESG分?jǐn)?shù)時(shí)，從指標(biāo)開始自下層往上層加權(quán)求和。算出14個(gè)主題分?jǐn)?shù)、3個(gè)維度分?jǐn)?shù)和ESG總分；例如，ESG總分=E維度分?jǐn)?shù)*WE + S維度分?jǐn)?shù)*Ws + G維度分?jǐn)?shù)*WG；加權(quán)的權(quán)重綜合考慮公司所處行業(yè)特征和指標(biāo)數(shù)據(jù)質(zhì)量。中證ESG評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)來(lái)源為公開信息，包括財(cái)報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告等公司披露文件，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、認(rèn)證、處罰等政府機(jī)構(gòu)文件，新聞、事件調(diào)查等媒體報(bào)導(dǎo)，以及上市公司綠色收入、隱含違約率等中證的特色信息。

中證在ESG指數(shù)開發(fā)方面國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2021年10月，中證指數(shù)成為境內(nèi)首家ESG指數(shù)獲得IOSCO準(zhǔn)則鑒證的指數(shù)機(jī)構(gòu)；截至2021年12月底累計(jì)發(fā)布ESG等可持續(xù)發(fā)展指數(shù)102條，如圖3所示，包括75條股票指數(shù)、26條債券指數(shù)和1條多資產(chǎn)指數(shù)。但是和海外老牌機(jī)構(gòu)相比差距較大，MSCI從1990年開始ESG指數(shù)開發(fā)，目前ESG相關(guān)的權(quán)益和固收指數(shù)共計(jì)1500余條，為全球投資提供參考。

從中證ESG相關(guān)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2020年至今中證ESG評(píng)級(jí)高的公司其股票收益率不及大盤平均水平。例如，滬深300ESG基準(zhǔn)指數(shù)是從滬深300樣本中剔除中證一級(jí)行業(yè)內(nèi)ESG分?jǐn)?shù)最低的20%的上市公司股票，剩余部分作為指數(shù)樣本；其2020和2021年收益率分別為24.8%和-6.9%。滬深300ESG領(lǐng)先指數(shù)從滬深300指數(shù)樣本股中選取ESG分?jǐn)?shù)最高的100只上市公司股票作為樣本，2020和2021年收益率分別為22.2%和-8.4%。相比之下，滬深300指數(shù)在2020和2021年分別上漲27.2%、下跌5.2%。除股票外，如圖5所示，中證ESG評(píng)級(jí)高的主體所發(fā)行的債券，其收益表現(xiàn)也沒(méi)有表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。

（二）華證ESG

華證ESG評(píng)價(jià)覆蓋全部A股上市公司、超過(guò)2000家債券主體，季度更新，上市公司發(fā)生重大事件時(shí)臨時(shí)調(diào)整。評(píng)價(jià)體系由一級(jí)指標(biāo)3個(gè)（環(huán)境、社會(huì)、治理）、二級(jí)指標(biāo)14個(gè)、三級(jí)指標(biāo)26個(gè)以及超過(guò)130個(gè)底層數(shù)據(jù)指標(biāo)組成。

華證ESG評(píng)價(jià)體系包括ESG評(píng)級(jí)、ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。ESG評(píng)級(jí)的計(jì)算方法為：基于底層數(shù)據(jù)計(jì)算26個(gè)三級(jí)指標(biāo)的得分，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)構(gòu)建行業(yè)權(quán)重矩陣，根據(jù)各個(gè)行業(yè)權(quán)重矩陣計(jì)算出ESG得分，最后將公司歸為“AAA-C”九檔。ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)將公司歸為“嚴(yán)重警告、警告、關(guān)注、低風(fēng)險(xiǎn)”四檔。華證通過(guò)對(duì)具有嚴(yán)重ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)的公司進(jìn)行預(yù)警，幫助投資者規(guī)避“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。

除了ESG尾部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，華證ESG評(píng)價(jià)體系的另一特點(diǎn)為AI驅(qū)動(dòng)的大數(shù)據(jù)引擎，使用機(jī)器學(xué)習(xí)和文本挖掘獲取政府及相關(guān)監(jiān)管部門網(wǎng)站和新聞媒體數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)+另類數(shù)據(jù)”的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)庫(kù)，做到實(shí)時(shí)跟蹤以解決公司報(bào)告發(fā)布頻率的問(wèn)題。

A股公司的華證ESG評(píng)級(jí)大多分布于BB-AA等級(jí)；三個(gè)分項(xiàng)中治理評(píng)級(jí)（G）表現(xiàn)最好，環(huán)境評(píng)級(jí)（E）最差。華證ESG最近一次評(píng)級(jí)為2021年10月31日，如下圖6-圖9，ESG總分BBB級(jí)（39.2%）、A級(jí)（25.0%）、AA級(jí)（15.5%）、BB級(jí)（9.7%）的公司數(shù)量占比靠前。環(huán)境評(píng)級(jí)中，CCC（36.1%）和B（32.6%）級(jí)別的公司占比最多；社會(huì)評(píng)級(jí)中，BBB（36.7%）和A級(jí)（30.8%）級(jí)別占比較多；治理方面A股上市公司評(píng)級(jí)表現(xiàn)較好，分別有19.9%、49.2%的公司被評(píng)為最高兩個(gè)級(jí)別AAA和AA。

從行業(yè)上看，食品與主要用品零售、房地產(chǎn)、多元金融、公用事業(yè)的華證ESG評(píng)級(jí)較好，評(píng)級(jí)為A-AAA級(jí)的公司占比分別達(dá)到93.1%、82.4%、77.3%、72.9%。汽車與汽車零部件、技術(shù)硬件與設(shè)備、耐用消費(fèi)品與服裝行業(yè)上市公司中只有25.2%、33.9%、35.6%的上市公司被華證ESG評(píng)為A-AAA級(jí)。

華證ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)好的公司大多總市值、每股收益EPS更高。如圖10所示，AAA級(jí)、AA級(jí)的上市公司總市值分別平均為311億元、476億元，每股收益EPS分別為0.77和0.75。相比之下，評(píng)級(jí)為C-CCC的公司平均市值為62億元，平均每股收益-0.43。華證公司基于其ESG評(píng)價(jià)結(jié)果編制了一系列ESG相關(guān)指數(shù)，例如華證ESG領(lǐng)先指數(shù)，剔除具有明顯尾部風(fēng)險(xiǎn)的股票后再根據(jù)ESG評(píng)分等指標(biāo)選出300只A股作為樣本，截至2022年1月20日，該指標(biāo)自2019年以來(lái)累漲62.7%，與滬深300的漲幅62.4%基本持平。

（三）中債ESG

中債估值中心指出國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)“重股票、輕債券”，主要提供上市企業(yè)的ESG評(píng)價(jià)；中債ESG評(píng)價(jià)則主要針對(duì)發(fā)債主體，覆蓋國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)約5000家公募信用債發(fā)行主體，其中上市公司約占13%，其余均為非上市公司。中債估值中心于2020年10月推出中債ESG評(píng)價(jià)系列產(chǎn)品，包括ESG評(píng)價(jià)、ESG數(shù)據(jù)庫(kù)等。

中債ESG評(píng)價(jià)包括ESG總得分，E、S、G分項(xiàng)得分，14個(gè)評(píng)價(jià)維度，39個(gè)評(píng)價(jià)因素和超過(guò)160個(gè)底層指標(biāo)。如表4所示，環(huán)境治理項(xiàng)、社會(huì)責(zé)任項(xiàng)、公司治理項(xiàng)下分別包括5個(gè)維度、4個(gè)維度、5個(gè)維度。總得分、分項(xiàng)得分、維度得分范圍為1至10分，10分表現(xiàn)最好。

具體計(jì)算得分時(shí)，中債按照自下而上的順序，先對(duì)底層指標(biāo)賦值，再設(shè)置指標(biāo)權(quán)重，加權(quán)求和得到上一層級(jí)的分?jǐn)?shù)，逐層向上加權(quán)求和算出ESG總分。E環(huán)境項(xiàng)下，中債構(gòu)建了行業(yè)間、行業(yè)內(nèi)兩個(gè)評(píng)價(jià)步驟。首先將行業(yè)劃分為四大類：（1）正向環(huán)境效應(yīng)，例如林業(yè)、廢物利用業(yè)；（2）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)小且友好度較高，例如批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)；（3）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)較大且友好度較低，例如建筑業(yè)；（4）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大且友好度低，例如采礦業(yè)、石油加工業(yè)。中債根據(jù)中國(guó)實(shí)踐給予不同的行業(yè)基礎(chǔ)分；再在各行業(yè)分組內(nèi)設(shè)計(jì)衡量維度表現(xiàn)。

根據(jù)中債ESG數(shù)據(jù)，2021年發(fā)債主體ESG得分均介于3-9分，得分在4-5分的主體占72.7%；2021年平均5.14分，較2020年的5.08分小幅改善。中央國(guó)企表現(xiàn)優(yōu)于其他性質(zhì)企業(yè)，中央國(guó)企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)的ESG得分分別為5.80、5.02、5.23。評(píng)級(jí)樣本中上市公司ESG均分6.93，顯著優(yōu)于非上市公司的均分4.89。

（四）商道融綠

商道融綠ESG評(píng)價(jià)自2020年起覆蓋全部A股上市公司，評(píng)級(jí)系統(tǒng)包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、13個(gè)二級(jí)指標(biāo)和200多項(xiàng)三級(jí)指標(biāo)（如表5）；指標(biāo)又分為通用指標(biāo)以及行業(yè)特定指標(biāo)兩大類。評(píng)級(jí)體系的底層數(shù)據(jù)來(lái)源包括企業(yè)通過(guò)年報(bào)、ESG報(bào)告、公告等主動(dòng)披露的信息，以及被動(dòng)公開的負(fù)面信息，例如監(jiān)管部門的處罰信息、媒體報(bào)導(dǎo)等。

商道融綠ESG評(píng)估流程包括“信息收集”、“分析評(píng)估”、“評(píng)估結(jié)果”三步。商道融綠根據(jù)不同行業(yè)ESG的實(shí)質(zhì)性因子進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到各上市公司的ESG綜合得分。最后依據(jù)中國(guó)上市公司ESG績(jī)效的整體水平，劃分成10個(gè)融綠ESG評(píng)級(jí)：A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D。A+和A代表企業(yè)具有優(yōu)秀的ESG綜合管理水平，過(guò)去三年幾乎沒(méi)出現(xiàn)ESG負(fù)面事件或極個(gè)別輕微負(fù)面事件；D代表企業(yè)近期出現(xiàn)了重大的ESG負(fù)面事件并產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

2020年全部A股4138家上市公司中，B等級(jí)及以上的公司共588家，占比約14%；沒(méi)有公司為D評(píng)級(jí)。若單看中證800成分股在2018-2021年融綠ESG評(píng)級(jí)，呈現(xiàn)出好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，如圖15，評(píng)級(jí)分布向高等級(jí)移動(dòng)，B等級(jí)以上的公司數(shù)占比從24%升至50.75%。從商道融綠捕捉的A股上市公司風(fēng)險(xiǎn)事件上看，如圖16，國(guó)內(nèi)上市公司的產(chǎn)品負(fù)面事件最多，2012年7月至2021年6月期間共6706件；其次為商業(yè)道德負(fù)面事件5094起。

（五）社投盟

社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟（簡(jiǎn)稱“社投盟”，CASVI）是國(guó)內(nèi)最早推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)估和應(yīng)用的先行者，其成立于2016年，ESG評(píng)價(jià)覆蓋滬深300成分股公司，從2017年開始發(fā)布A股上市公司可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)估報(bào)告，2018年發(fā)布全球首個(gè)A股上市公司可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，2019年上線可持續(xù)發(fā)展ESG2.0數(shù)據(jù)庫(kù)。

與大多數(shù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從E / S / G三個(gè)維度著手評(píng)級(jí)不同，社投盟的ESG評(píng)估模型分“篩選子模型”和“評(píng)分子模型”。第一步：“篩選子模型”，按照產(chǎn)業(yè)政策、特殊行業(yè)、財(cái)務(wù)問(wèn)題、負(fù)面事件、違法違規(guī)、特殊處理這6個(gè)方面和17個(gè)指標(biāo)，對(duì)評(píng)估對(duì)象做是非判斷；一旦符合任何一個(gè)指標(biāo)則被淘汰，無(wú)法進(jìn)入下一環(huán)節(jié)。第二步：“評(píng)分子模型”，依據(jù)“3A三力三合一”的原理，從目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)力、方式的創(chuàng)新力、效益的轉(zhuǎn)化力三個(gè)方面對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行量化打分。評(píng)價(jià)結(jié)果設(shè)置A、B、C、D四檔，共十個(gè)基礎(chǔ)等級(jí)（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D），并用“+”和“-”號(hào)微調(diào)得到十個(gè)增強(qiáng)級(jí)別（AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和B-）。每年6月和12月進(jìn)行兩次評(píng)估。

從2021年社投盟對(duì)滬深300上市公司的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)級(jí)結(jié)果看，大部分公司的評(píng)級(jí)分布在BB-至AA-，評(píng)級(jí)為B、BB、BBB、A、AA級(jí)別的公司分別有13家、65家、93家、99家、21家；整體水平和2020年相似。另外社投盟從2017年開始發(fā)布“義利99”榜單，從滬深300成分股中選出99家可持續(xù)發(fā)展價(jià)值最高的公司。2021年排名前五的公司為隆基股份(601012)、中興通訊(000063)、匯川技術(shù)(300124)、國(guó)電南瑞(600406)、中國(guó)建筑(601668)。社投盟以“義利99”榜單為基礎(chǔ)編制“義利99指數(shù)”，在2020年和2021年表現(xiàn)均不及滬深300指數(shù)。2020年義利99上漲17.8%而滬深300上漲27.2%；2021年義利99下跌6.9%而滬深300下跌5.2%。

除了上述詳細(xì)闡述的五個(gè)ESG評(píng)價(jià)體系以外，國(guó)內(nèi)相對(duì)主流的評(píng)價(jià)體系還有潤(rùn)靈環(huán)球RKS、中誠(chéng)信綠金、微眾攬?jiān)碌龋哺骶咛攸c(diǎn)。例如，中誠(chéng)信綠金評(píng)價(jià)體系通過(guò)機(jī)器和人工抓取ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件，設(shè)定ESG風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分卡，企業(yè)最終ESG等級(jí)為ESG正向得分扣除風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分。又例如，由微眾銀行（WeBank）打造的微眾攬?jiān)翧I-ESG評(píng)級(jí)收集豐富另類數(shù)據(jù)，包括計(jì)算機(jī)分析衛(wèi)星圖像以更加高效客觀的監(jiān)測(cè)企業(yè)環(huán)境影響、通過(guò)NLP和知識(shí)圖譜技術(shù)分析新聞?shì)浨?、采用知識(shí)圖譜分析企業(yè)間ESG風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，并從短期ESG風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)（脈動(dòng)分）、長(zhǎng)期ESG質(zhì)量評(píng)價(jià)（洞察分）、近一年改善ESG表現(xiàn)的努力（動(dòng)量分）三維度進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)。

三、ESG信息披露是關(guān)鍵；完善本土化ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

（一）ESG信息披露不足，ESG評(píng)價(jià)體系的數(shù)據(jù)源受限

企業(yè)ESG信息披露不足，導(dǎo)致我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的數(shù)據(jù)源受限。從第二部分的分析中可發(fā)現(xiàn)，我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系的數(shù)據(jù)來(lái)源基本分為兩類：企業(yè)自主披露信息、企業(yè)被動(dòng)披露的負(fù)面信息（新聞?shì)浨椤⑿姓幜P公告等）。而后者需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自行抓取，對(duì)技術(shù)要求較高并且耗費(fèi)人力和物力。但考慮到我國(guó)企業(yè)ESG信息披露程度較弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不爬取數(shù)據(jù)對(duì)底層數(shù)據(jù)庫(kù)予以補(bǔ)充。

反觀海外，部分的頭部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)企業(yè)填寫問(wèn)卷的方式來(lái)收集數(shù)據(jù)。例如，S&P Global的企業(yè)可持續(xù)性評(píng)估（CSA）要求參評(píng)企業(yè)填寫問(wèn)卷，分為經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三個(gè)維度，以及19個(gè)具體項(xiàng)目。CSA根據(jù)企業(yè)的回答和上傳的材料對(duì)19個(gè)項(xiàng)目量化打分。同時(shí)S&P Global劃分了61個(gè)行業(yè)，各個(gè)行業(yè)針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)問(wèn)題以及分配問(wèn)題的重要性權(quán)重。最后19個(gè)項(xiàng)目加總得到CSA分?jǐn)?shù)。填寫問(wèn)卷的方式能更加直接、精準(zhǔn)地獲得評(píng)級(jí)打分模型所需的底層信息。一方面，格式化的流程可以消除數(shù)據(jù)口徑不統(tǒng)一的問(wèn)題，另一方面企業(yè)填問(wèn)卷時(shí)上傳相應(yīng)證明材料，信息更為真實(shí)可靠。但鑒于目前我國(guó)企業(yè)披露ESG的主動(dòng)性不足，通過(guò)問(wèn)卷收集信息的方式在我國(guó)或很難推進(jìn)。

根據(jù)商道融綠統(tǒng)計(jì)的A股ESG信息披露情況，截至2021年6月底有26%的A股上市公司發(fā)布了2020年度ESG報(bào)告，滬深300成分股中有83%披露了2020年度ESG報(bào)告。2009年至2021年，A股市場(chǎng)披露ESG報(bào)告份數(shù)保持增長(zhǎng)，2021年有1125家公司發(fā)布了2020年度ESG報(bào)告，比前一年增加104份。但是A股公司發(fā)布ESG報(bào)告的比例在最近10年呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，未有顯著提升，如圖19所示，最高曾在2014年達(dá)到26.89%，最低在2017年降至23.22%，2021年回升至25.32%。根據(jù)社投盟統(tǒng)計(jì)，2020年滬深300上市公司對(duì)環(huán)境、社會(huì)、治理的非財(cái)信息披露完備度分別為59.57%、57.03%、55.17%。滬深300公司對(duì)生態(tài)氣候、合作伙伴方面的信息披露較少。

2021年，我國(guó)在企業(yè)ESG信息披露方面政策密集出臺(tái)。目前我國(guó)對(duì)于企業(yè)ESG信息披露、企業(yè)ESG三方評(píng)估認(rèn)證缺乏統(tǒng)一的詳細(xì)要求。2021年“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，我國(guó)相關(guān)政策制定取得較大進(jìn)展，2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見(jiàn)稿）》，明確投資者關(guān)系管理中上市企業(yè)與投資者溝通內(nèi)容應(yīng)包括公司的ESG信息；6月發(fā)布《上市公司年報(bào)及半年報(bào)內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》要求上市企業(yè)在年報(bào)及半年報(bào)中單設(shè)“環(huán)境和社會(huì)責(zé)任”章節(jié)；7月人民銀行印發(fā)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》；11月證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司履行社會(huì)責(zé)任專項(xiàng)評(píng)價(jià)辦法（試行）》。未來(lái)ESG信息披露制度不斷完善將給ESG評(píng)級(jí)體系的發(fā)展提供極大助力。

（二）結(jié)合國(guó)情，完善本土化ESG評(píng)價(jià)體系

通過(guò)分析國(guó)內(nèi)主流ESG評(píng)價(jià)體系，并結(jié)合此前報(bào)告《海外ESG評(píng)價(jià)體系有何特色？》中介紹的海外ESG評(píng)價(jià)體系的特點(diǎn)，完善我國(guó)本土化ESG評(píng)價(jià)體系的進(jìn)程中，或可以關(guān)注以下幾點(diǎn)。

首先，不同評(píng)級(jí)體系之間的評(píng)價(jià)結(jié)果存在差異。一方面，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)的ESG評(píng)價(jià)和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)價(jià)存在差異。各國(guó)面對(duì)的ESG問(wèn)題不同，國(guó)際的評(píng)價(jià)指標(biāo)和指標(biāo)的重要性權(quán)重分配或不適合我國(guó)國(guó)情。另一方面，國(guó)內(nèi)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果也不同，例如，商道融綠對(duì)中證800成分股的評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，總分得分最高的行業(yè)為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)和軟件行業(yè)的得分最低；而房地產(chǎn)行業(yè)的華證ESG評(píng)級(jí)則靠前。這可能是因?yàn)槟壳拔覈?guó)ESG評(píng)價(jià)體系中主觀和定性的成分較多、客觀且定量的成分偏少，各機(jī)構(gòu)對(duì)于同一評(píng)估對(duì)象的主觀判斷存在出入。另外，我國(guó)ESG相關(guān)指標(biāo)的定義、口徑等尚未統(tǒng)一規(guī)范，降低了各評(píng)價(jià)體系之間的可比性。因此，完善ESG評(píng)價(jià)體系需充分結(jié)合國(guó)情、提高客觀定量評(píng)價(jià)的占比、推進(jìn)ESG信息披露指標(biāo)的規(guī)范化和統(tǒng)一化。

另外，國(guó)內(nèi)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果的呈現(xiàn)方式或可進(jìn)一步豐富，以提供更多投資指引。例如Moody’s（穆迪）的ESG評(píng)價(jià)體系有兩個(gè)獨(dú)立的分?jǐn)?shù)：一是發(fā)行人ESG分?jǐn)?shù)，即針對(duì)發(fā)行人E/S/G三方面打分，包括發(fā)行人環(huán)境得分、發(fā)行人社會(huì)得分、發(fā)行人治理得分；二是ESG信用影響分?jǐn)?shù)，即該發(fā)行人的ESG表現(xiàn)對(duì)發(fā)行人整體信評(píng)結(jié)果的影響程度，反映ESG分?jǐn)?shù)和整體信用評(píng)級(jí)的關(guān)系。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或可以根據(jù)投資者需求，在ESG分?jǐn)?shù)和風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)評(píng)估以外，設(shè)計(jì)更多元的評(píng)級(jí)呈現(xiàn)方式。同時(shí)，國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系的具體計(jì)算過(guò)程可更精細(xì)化，例如S&PGlobal的企業(yè)可持續(xù)性評(píng)估（CSA）劃分了61個(gè)行業(yè)小組，相應(yīng)設(shè)計(jì)了61套不同的計(jì)分方式，而國(guó)內(nèi)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)在劃分行業(yè)小組時(shí)普遍更粗糙。為更細(xì)分的子行業(yè)分別設(shè)計(jì)打分模型，可以提高評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ESG相關(guān)政策發(fā)展不及預(yù)期；對(duì)ESG評(píng)價(jià)體系理解不到位。

關(guān)鍵詞： 上市公司