文/星空下的饃饃
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
雖然賣力吆喝的主播們依舊熱情洋溢，但資本市場這兩年對于直播平臺似乎并不太看好。
不論是以游戲直播為主的虎牙（HUYA.N）和斗魚（DOYU.O），還是曾經(jīng)號稱“直播第一股”的映客直播（3700.HK），其股價在今年下半年均表現(xiàn)疲軟。雖然疫情環(huán)境下的用戶數(shù)還在增長，不過增收不增利的現(xiàn)實也讓投資者們對其盈利模式產(chǎn)生懷疑。
所以，此時選擇上市的花房集團雖然坐擁花椒直播和六間房秀場，恐怕更多的是在娛樂直播行業(yè)內(nèi)卷的環(huán)境中的自我救贖而已。
不管怎樣，花房集團如果能夠上市，其第一大股東——周鴻祎將在推動三六零(601360,股吧)（601360.SH）、魯大師（3601.HK）、360數(shù)科（QFIN.O）三家上市公司后，喜提第四家港股上市公司。
圖為紅衣亮相的周鴻祎，被網(wǎng)友戲稱為“紅衣教主”
不過，市場對于紅衣教主（周鴻祎的別稱）的直播業(yè)務似乎并非十分看好，不少媒體甚至評論是“趕了個晚集”。
然而，已經(jīng)坐擁三家上市公司的教主，其直播業(yè)務也不能簡單的看其自身的營業(yè)收入和利潤，還要圍繞360打造的生態(tài)圈一起去判斷。
01
360的生態(tài)圈
雖然教主并未明確提出生態(tài)圈建設，但這幾年的360確實打?qū)嵉淖鲆?、變現(xiàn)、固客的路子，并且已經(jīng)形成了360系統(tǒng)和魯大師在PC端和移動端雙向引流，360金融（即上市公司360數(shù)科）變現(xiàn)，花椒和六間房固客+變現(xiàn)的模式。
01
360網(wǎng)絡安全業(yè)務
360生態(tài)圈的根本自然是最早的360網(wǎng)絡安全業(yè)務。憑借360安全衛(wèi)士、360手機衛(wèi)士、360手機助手等系列安全產(chǎn)品，360構(gòu)建了以安全為根基的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化業(yè)務，成為獲得用戶和流量的基礎。不僅如此，公司還通過智慧生活業(yè)務搶占家庭用戶和家庭應用場景，通過政企安全業(yè)務搶占政府和企業(yè)辦公安全場景，塑造了360業(yè)績增長的第二曲線。
02
魯大師系統(tǒng)評測業(yè)務
魯大師作為系統(tǒng)測評工具，涵蓋PC端及移動端工具軟件，它既是生態(tài)圈的引流入口，又可以通過搭載廣告、輸出硬件產(chǎn)品和維修服務賺錢。
03
360金融小貸業(yè)務
我們最熟悉的小貸業(yè)務應該就是螞蟻金服，但其實教主的360早在2017、2018年，就分別獲得了互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照和擔保牌照，目前也有130元的營業(yè)收入和35億元的凈利潤水平了。但追根溯源，360金融業(yè)務的客戶主要還是通過網(wǎng)絡安全業(yè)務和魯大師獲得的客戶，通過金融業(yè)務實現(xiàn)再次變現(xiàn)罷了。
04
花房集團直播業(yè)務
教主所有的業(yè)務都是PC端和移動端兩手都抓，直播業(yè)務也是一樣。目前花房集團的花椒直播主攻移動端，六間房主攻PC端，通過接入360和魯大師的客戶，在直播端實現(xiàn)變現(xiàn)，同時又增加了360和魯大師的客戶粘性，提升了用戶在360生態(tài)圈內(nèi)循環(huán)的時長。
所以，生態(tài)圈的意義讓不那么賺錢的直播業(yè)務變得更有價值，也讓教主心甘情愿的直播自己寶馬車自燃為花椒直播“帶貨”。
圖為周鴻祎通過花椒直播記錄自己寶馬車自燃過程
02
直播內(nèi)卷錢難賺
雖然直播業(yè)務對于將流量變現(xiàn)、增大客戶粘性、加強360生態(tài)圈建設具有重要意義，但直播業(yè)務不太賺錢也是事實。即便坐擁360引流，花房集團在2020年也僅獲得了36.88億元的營業(yè)收入，但虧損了15.25億元的凈利潤。
2018-2020年花房集團營業(yè)收入和凈利潤情況
按道理說，花房集團憑借以Z世代客戶群為主的5990萬月活用戶，在疫情期間直播娛樂總時長增加的情況下虧了15億元，其成績實在不盡如人意。但是追究其原因，我們也發(fā)現(xiàn)了其中的無奈。
首先，并購商譽減值是導致公司凈利潤縮水的直接原因。
2020年，花房集團對商譽計提了18.73億元的減值損失，直接將公司凈利潤水平由正轉(zhuǎn)負。也就是說，如果剔除商譽減值的因素，那么花房集團在2020年還是有3.48億元凈利潤進賬的。
有人說，商譽減值為非經(jīng)常性虧損，所以并不影響對花房集團未來業(yè)務整體向好的判斷。
事實真是如此嗎？
其實現(xiàn)在的直播紅利已經(jīng)逐步消退，用戶和利潤都在向著大平臺集中，如果沒有哪家平臺從差異化上找到突破口，那么即使是頭部平臺之間未來也必有一戰(zhàn)，大平臺兼并收購小平臺來快速獲取客戶、搶占市場將成為必然。在雙方競爭的情況下，收購溢價在所難免，而高價收購后也必將承擔并購商譽減值的風險。所以，2020年花房集團出現(xiàn)的并購商譽減值帶來的凈利潤虧損，并非最后一次。
其次，行業(yè)內(nèi)卷導致成本居高不下。
根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2021年6月，YY平臺月活用戶為2488.7萬人，映客平臺月活用戶為1035.6萬人，花椒平臺月活用戶為958.8萬人，KK直播平臺月活用戶為450.8萬人，六間房秀場平臺月活用戶為36.3萬人，秀色直播平臺月活用戶為113.4萬人。
雖然用戶還在增長，然而這些平臺內(nèi)容同質(zhì)化比較嚴重，主要盈利模式極為相似，都是通過主播打賞實現(xiàn)變現(xiàn)，所以爭搶優(yōu)質(zhì)主播成為獲客和盈利的關鍵，各個平臺都必須以高價維護優(yōu)質(zhì)主播，導致直播的成本很難控制。
2018-2020年，花房集團銷售成本分別為16.91億元、21.25億元和26.72億元，分別占公司同期營業(yè)收入的84.9%、75.1%和及72.5%。
其中，主播成本分別為14.87億元、19.20億元和24.46億元，分別占同期營業(yè)收入的74.6%、67.8%和66.4%。未來，花房集團還將繼續(xù)引入新主播、穩(wěn)固舊主播，這就使得公司的主播費用再壓縮也不會低于五成，公司的毛利率水平也很難上升。
最后，收入來源單一使得公司營業(yè)收入穩(wěn)定性不足。
根據(jù)《花房集團招股說明書》顯示，公司的前五大客戶均為個人，五位個人客戶在2018-2020年付出5720萬元、6340萬元和1.68億元買了平臺上的虛擬禮物送給主播們，屬實豪橫了。不過，依靠個人打賞獲取營業(yè)收入的方式，不論怎么看都具有偶然性和不確定性，這就導致輿論對于直播平臺收入的穩(wěn)定性產(chǎn)生了疑問。
《花房集團招股說明書》對于公司客戶群體的說明
03
競爭、重錘和靴子
做生態(tài)的路子對，也確實能夠提高直播平臺的相應估價，但已有的風險因素給估價設置了一個不高的天花板，這些風險因素包括：
01
來自短視頻領域直播的競爭
越來越多諸如抖音、快手和B站等大廠正在加速進入直播以及實時音視頻互動賽道，爭奪用戶及市場，對包括花椒和六間房在內(nèi)的娛樂直播平臺形成正面競爭。
02
直播平臺監(jiān)管規(guī)則變動的不確定性
近兩年，紅墻對直播業(yè)務頻出組合拳：從去年頒布的《未成年人保護法》和《網(wǎng)絡秀場直播管理通知》到今年的《網(wǎng)絡直播規(guī)范和平臺經(jīng)濟領域的反壟斷指南》，都表明了廟堂對于規(guī)范直播平臺的決心和力度。這對于以年輕群體為主、打賞收入為主的娛樂直播平臺而言，無疑具有顯著的負面影響。
02
海外業(yè)務受中美關系影響較大
花房集團除了花椒直播和六間房以外，公司這兩年大力發(fā)展的就是海外的HOLLA業(yè)務（視頻社交），而HOLLA主要通過蘋果APP推廣。不僅如此，花房集團未來很有可能想復制YY直播的套路，通過拓展海外直播業(yè)務尋求新增長，這就需要通過海外并購來實現(xiàn)。所以，一旦和山姆大叔關系陷入緊張狀態(tài)，不排除蘋果下架HOLLA業(yè)務來限制中國直播平臺發(fā)展，更不排除直接限制花房集團在海外的并購活動，最終打破花房集團的全球直播夢。
在行業(yè)內(nèi)有YY和映客互相傾軋，行業(yè)外有抖音、快手和B站虎視眈眈，還有國內(nèi)的監(jiān)管重錘和白宮隨時落下的靴子，即便最終能夠登陸港交所，只怕紅衣教主的直播夢做的不會那么酣暢淋漓了。
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