旺季備貨需求增加，國內(nèi)商品多數(shù)上漲

周二（8月22日），國內(nèi)商品期市收盤多數(shù)上漲，黑色系領(lǐng)漲，焦煤漲逾5%，焦炭漲近5%，鐵礦石漲逾4%；能化品多數(shù)上漲，純堿漲逾4%；基本金屬多數(shù)上漲，滬錫漲逾2%；貴金屬均上漲，滬銀漲逾1%；農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一，蘋果漲逾1%，菜粕跌近4%，豆粕跌逾2%；集運(yùn)指數(shù)（歐線）跌逾2%。熱評：隨著“金九銀十”需求旺季臨近，備貨需求有所增加，國內(nèi)商品多數(shù)上漲。短期來看，一方面，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性支撐海外消費(fèi)需求，但美債利率走高、美元指數(shù)反彈對風(fēng)險偏好存在壓制。另一方面，國內(nèi)目前處于經(jīng)濟(jì)偏弱、政策持續(xù)加力的格局，即將進(jìn)入金九銀十的傳統(tǒng)旺季，備貨需求有所增加，這可能階段性支撐商品走勢。

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中長期來看，國內(nèi)方面，7月政治局會議釋放逆周期調(diào)節(jié)的積極信號，表明政策底已然出現(xiàn)，但政策底到經(jīng)濟(jì)底存在一定的時滯，四季度或能更明顯的看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善。海外方面，美國勞動力市場供需緊張的狀況有所改善，疊加通脹壓力持續(xù)緩解，意味著美聯(lián)儲可能很快結(jié)束本輪加息周期，同時，低失業(yè)率及偏強(qiáng)的薪資增速抬升了經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期。以上意味著下半年尤其是四季度出現(xiàn)“中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升+美國經(jīng)濟(jì)軟著陸”組合的概率有所上升，這也將給大宗商品中長期走勢帶來支撐。

1、黑色建材：旺季即將來臨，備貨需求有所增加。

宏觀層面來看，7月公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面弱于市場預(yù)期，表明國內(nèi)總需求依舊偏弱，考慮政策存在時滯，經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善或仍需時間。不過，央行三個月內(nèi)兩次全面下調(diào)政策利率，釋放了強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的信號。

基本面來看，上周鋼聯(lián)公布的數(shù)據(jù)顯示，鋼廠產(chǎn)量小幅下降，表需超預(yù)期上升，總庫存再度去化，隨著旺季臨近，備貨需求有所增加或階段性支撐現(xiàn)貨。不過，由于今年產(chǎn)量平控政策執(zhí)行力度偏弱，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)走高，原料價格存在向上修復(fù)高貼水的需求，短線走勢強(qiáng)于成材。

2、基本金屬：多空因素并存，金屬短線走勢震蕩。

海外層面來看，一方面，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性，美債利率走高、美元指數(shù)反彈壓制風(fēng)險偏好；二是，美國通脹壓力持續(xù)得到緩解，勞動力市場也有所降溫，意味著美聯(lián)儲可能很快結(jié)束加息，同時美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率也得到提升。國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)仍在緩慢尋底，但穩(wěn)增長政策不斷加碼改善未來的預(yù)期。基本面方面：上周五SMM社銅庫存環(huán)比周一減少0.78萬噸至7.48萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新低。7-8月國內(nèi)銅產(chǎn)出相對淡季背景下，銅消費(fèi)韌性較強(qiáng)，可能是旺季備貨所致，這將階段性支撐現(xiàn)貨價格。

貴金屬方面：現(xiàn)階段加息的尾部風(fēng)險尚存，美債利率走高，美元指數(shù)走高，黃金短期的走勢或仍有反復(fù)。中長期來看，弱美元周期、長期利率見頂回落將給黃金帶來長期的配置價值。

3、能源化工：需求端或?qū)H油價反彈存在壓制。

宏觀層面上看，美債利率走高、美元指數(shù)反彈對風(fēng)險偏好存在壓制，同時，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期給需求端帶來新的擾動。

基本面上來看，EIA在最新的月報中表示，盡管對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂揮之不去，但全球石油需求在6月份創(chuàng)下歷史新高，并可能在8月份再創(chuàng)新高。OPEC+和沙特的額外減產(chǎn)，加上需求預(yù)期持續(xù)強(qiáng)勁，將導(dǎo)致今年剩余時間的庫存減少。不過。美國駕車高峰季節(jié)接近尾聲，截至8月18日的一周，美國汽油需求和餾分油需求已經(jīng)減少，這可能制約油價反彈的空間。

4、農(nóng)產(chǎn)品方面：基本面改善，油脂短線或存在支撐。

美豆：天氣預(yù)報顯示，本周美國多地將迎來高溫少雨天氣，美豆產(chǎn)量下滑風(fēng)險再度增加，天氣因素推動美豆市場重啟升勢。

豆油：預(yù)計(jì)第34周（8月19日至8月25日）國內(nèi)油廠開機(jī)率小幅下降，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)181.21萬噸，開機(jī)率為60.90%。庫存少量減少，因受前期商檢影響產(chǎn)量。目前美豆仍在炒作天氣，油脂下方的空間或有限。

棕櫚油：MPOA數(shù)據(jù)顯示馬來西亞8月1-20日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加5.83%。SPPOMA數(shù)據(jù)顯示8月1-20日，馬棕產(chǎn)量環(huán)比上月增長7.0%；ITS數(shù)據(jù)顯示，8月1-20日，馬棕出口量環(huán)比上月增加9.8%。產(chǎn)量回升，出口回升，出口短期支撐棕櫚油的價格。

粕類價格下挫引發(fā)多頭平倉盤，油脂板塊集體走弱。不過，由于棕櫚油出口大幅增長，表明需求較之前改善，同時，國際油價大幅反彈也給油脂帶來支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注天氣和出口的變化。

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