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近期參加了兩場(chǎng)# 雪球基金調(diào)研團(tuán) # 關(guān)于量化基金的調(diào)研活動(dòng)，一場(chǎng)是$ 國(guó)金量化多因子 ( F006195 ) $ （馬芳，姚加紅管理），另一場(chǎng)是$ 大成景恒混合 A ( F090019 ) $ （蘇秉毅管理）。這兩只產(chǎn)品分別代表了目前量化投資的兩種主流路徑：純量化模型投資和主觀量化結(jié)合投資。

聽完兩場(chǎng)調(diào)研后，小孟思考了一個(gè)問(wèn)題：未來(lái)哪種路徑將會(huì)是量化投資的主流？

首先先給不太了解量化的朋友解釋下兩種路徑的概念。純量化模型投資可以簡(jiǎn)單理解為 " 機(jī)器人 " 做投資，" 機(jī)器人 " 通過(guò)不斷總結(jié)市場(chǎng)規(guī)律并自我學(xué)習(xí)，獨(dú)立完成選股、構(gòu)建組合、交易全流程，管理人在整個(gè)過(guò)程中更多的是 " 投喂 " 市場(chǎng)數(shù)據(jù)，開發(fā)迭代模型，不參與投資決策。

而與之相對(duì)應(yīng)的主觀量化結(jié)合則是利用量化模型輔助管理人做數(shù)據(jù)整合、選股、交易、風(fēng)控等操作，整個(gè)投資過(guò)程更多的是人作為主導(dǎo)。 注意，這里說(shuō)的是 "路徑"，是代表著一種投資理念而非 "策略"，市場(chǎng)現(xiàn)有的量化策略：量化選股、指數(shù)增強(qiáng)、量化中性、CTA、量化交易、多策略等等都可以采取這兩種路徑的其一。

兩種路徑的區(qū)別點(diǎn)就在于人在投資過(guò)程中主導(dǎo)與否，所以其實(shí)上述問(wèn)題可以歸結(jié)為一個(gè)辯題：機(jī)器學(xué)習(xí)到底能不能替代人類做市場(chǎng)投資？

量化策略發(fā)展多年至今，如果單從產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，并不能區(qū)分孰優(yōu)孰劣。比如大成景恒在蘇秉毅任職的 5 年時(shí)間里，年化達(dá)到了 18%，最大回撤 25% 左右；國(guó)金量化多因子在馬芳任職近 3 年時(shí)間里，年化在 16%，最大回撤 21% 左右。超額收益的水平也都長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)平均。

在調(diào)研團(tuán)活動(dòng)中，大成的基金經(jīng)理蘇秉毅提到了一點(diǎn)，小孟印象深刻。他大概意思是 "市場(chǎng)中有極少的因素是不會(huì)變的，其中就包括人性。"

誠(chéng)然，市場(chǎng)的本質(zhì)是人的游戲，誰(shuí)能把握住人性，誰(shuí)就在這個(gè)游戲中勝出，即便現(xiàn)在許多量化模型開始從線性向非線性轉(zhuǎn)變，依然很難挖掘市場(chǎng)以外的變量，這也是那么多基金經(jīng)理依然頻繁地跑上市公司調(diào)研的原因。

基于這一點(diǎn)，大成蘇秉毅的投資框架是小盤 + 反轉(zhuǎn)，專注冷門股、專注估值回歸的價(jià)值，量化模型在整個(gè)投資過(guò)程中僅作為提供相關(guān)數(shù)據(jù)的工作，從投資理念到投資框架，蘇秉毅是完全自洽的。

反過(guò)來(lái)講，量化模型雖然不能探尋人性的規(guī)律，卻能克服人性的弱點(diǎn)，在投資風(fēng)控、賺取情緒面溢價(jià)上有更突出的表現(xiàn)。從兩只產(chǎn)品過(guò)往的風(fēng)控能力上也能看出，$ 國(guó)金量化多因子 ( F006195 ) $ 更勝一籌（國(guó)金還有一只量化專戶產(chǎn)品，2016 年至今年化 17%，最大回撤僅為 6.5%，更為夸張）

最后，無(wú)論是大成還是國(guó)金，兩方都最大程度地利用了各自路徑的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造出了不小的價(jià)值，當(dāng)下并不能完全判斷出孰優(yōu)孰劣。而且，對(duì)于 A 股市場(chǎng)而言，量化投資才剛剛興起，未來(lái)科技還會(huì)進(jìn)步，市場(chǎng)規(guī)律還會(huì)變化，AI 究竟是替代人類還是輔助人類的話題還會(huì)一直為大家所探討，讓我們一起拭目以待吧 ~

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